金融工程一：战略资产配置与宏观策略.pdf

金融工程PM系列TALKS之一 战略资产配置与宏观策略 Sihai Fang （房四海） 2008年1月1-20 日，TALKS于宏源证券研究所会议室 （内部TALKS,保留原貌，有的判断已经修正，见本人后续报告； 但分析思路，本人以为还没有失效，8月1 日批注） 1 资产定价理论回顾 • 1952年，马科维茨（H. Markowitz ）发表的“Portfolio Selection”理论既是现代资产组合理论的发端，同时也标志 着现代金融理论的诞生。 • 在此基础上，1964年夏普（Sharpe ）等人揭示，所有资产 的均衡价格都可以写成无风险债券价格与市场组合市价的 线性形式，该模型及其定价结果即为著名的资本资产定价 模型（CAPM ）~~无风险利率+风险溢价*贝塔。 2 资产定价理论回顾 • 在当期CAPM基础上，1972年，Black发展并推导出无风险 资产不存在情况下的零贝塔CAPM ；在1969年至1978年之 间，Rubinstein等多人将静态分析扩充至离散时间的多期 分析，得到了跨期CAPM ；1969年，莫顿（Merton ）则提 供了连续时间的CAPM版本（ICAPM ）；此外，还有与行 为金融理论结合的BAPM 。 • 1976年，罗斯（Ross ）提出与CAPM相竞争的套利定价模 型（APT模型），完全基于无套利原理和风险分离原理， 得到资产定价与若干经济因素间的线性关系。进而，有： • Chen,Roll and Ross(1986)的多因素宏观模型；以及多因素 微观代用变量模型（Fama and French,1992,1996) 。 3 资产定价理论回顾 • 1973年，Black ，Scholes和Merton等推导的期权定价公式或 它的变形可以估价几乎所有形式的金融衍生证券以及公司 债务。至此，资产定价的基本理论建构告一阶段，两次诺 贝尔经济学奖支持着上述资产定价模型。 • 近年来，资产定价模型进一步拓展运用在保险产品，大宗 商品，银行信贷产品，房地产市场，风险投资VC等广义资 产组合管理（AM)领域。从金融期权拓展到实物期权，采 用实物期权分析ROA方法。 4 系列TALKS • 1. 战略资产配置与宏观策略 • 2. 战术资产配置与股指期货 • 3. 风险溢价与股票估值 • 4. 联结票据与奇异期权 • 5. 市场中性与对冲基金 • 6. 指数化投资与金融工程 5 TALK Ⅰ：引子 • Brinson, Hood and Beebower ( 以下简称为BHB)发 表于1986 《金融分析师杂志》(Financial Analysts Journal)上的一篇名为“组合绩效的决定” 的文章。 • 主要方法:是对每只基金的实际收益率序列与政策 性配置收益率序列进行时间序列回归，91家基金 的平均回归拟合优度R平方为93.6% 。 6