次级债危机对金融市场冲击传导分析.pdf

次级债危机对金融市场 冲击传导分析 永安期货 顾小洪 gxh@ 内容提纲 次债危机概况 金融冲击传导 危机还是机会？ 美国次级抵押贷款市场概况 住房抵押贷款存量10.9万亿美元 次级住房抵押贷款存量1.4万亿美元 风险最小的A类次级住房抵押贷款存量1.05万亿 风险较高的其他类约为3500亿美元 次级住房抵押贷款特点 按揭贷款利率比基准利率高2-3% 新品种如无本金贷款、可调整利率贷款等 初期还款很少，特别适合短炒 一段时间后，还款压力陡增，月供惊魂 次级债的生产过程示意图 谁是次级债的主要投资者？ 最终消费者 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构 投资者 对冲基金持有情况 对冲基金持有10%的次级债 风险最高CDOs主要由对冲基金持有 衍生的对冲套利交易也主要由对冲基金进行 商业银行的杠杆提供 对冲基金将次级债抵押给银行，获得贷款，循环投资 次贷危机形成 次贷危机形成过程： 房市繁荣-〉次级抵押贷款迅速发展-〉资信差者获贷-〉美 联储加息-〉还贷增压、房市降温-〉还款违约增长-〉危机 出现 贷款损失严重： 20%的次贷将被迫进入拍卖程序 最优质的AAA级债券拍卖时也要九折才能卖出 信用危机 银行惜贷 流动性抽紧 次级债问题浮出水面 次级抵押贷款公司：损失严重、破产保护 美国第二大房贷公司新世纪金融的破产保护申请等 欧美投资基金：受到重创 “到7月19 日, 贝尔斯登的两个下属对冲基金已经没 有什么价值残留了” 澳洲麦格里旗下基金7月账面亏损25% 8月9 日法国巴黎银行宣布暂停16亿欧元基金的赎回 次级债危机中直接相关方损失估计 投行：超过200亿美元 美林50亿；瑞银37亿；德意志银行31亿；花旗27亿；贝 尔斯登2.5亿；摩根士丹利7.26亿；高盛17.1亿 次级债券投资者损失约1000亿美元(伯南克) 主要是美国的公共基金和对冲基金，其次才是欧洲、日本 的公共基金，澳大利亚和加拿大略有损失。 金融冲击传导 利率 短期借贷利率剧升 股市 市值蒸发约5万亿美元 商品 跌在最后 汇率 波动剧烈 流动性紧缺导致短期利率飙升 道琼斯工业指数 法国CAC40指数 香港恒生指数 巴西指数 对冲基金抛售是股市暴跌的直接力量 高杠杆的使用放大了震荡效应 杠杆是把双刃剑 抵押品跌价流动性枯竭杠杆崩溃 各种压力促使资产抛售变现 投资人要求赎回 债权人追偿资金 交易所要求追加保证金 对冲基金不计成本抛售，尽可能的兑现资产 各指数下跌幅度对比(7.19-8.16) 危机发生发达经济体，为什么新兴市场下跌更严重？ 为什么是新兴市场？ 对冲基金的资产结构 市场的流动性分布 变现成本提高的过程，也恰恰就是欧美危机向新兴 市场转嫁的过程 商品被波及：道指vs CRB指数 商品被波及：道指vs原油 商品被波及：道指vs黄金 商品被波及：道指vs伦铜 商品被波及：道指vs美豆 商品被波及 为什么商品也遭受冲击？ 为什么冲击滞后于股票？ 基金多头平仓套现导致原油重挫 冲击对商品的影响 金融环境的影响 风险偏好下降 资金成本上升 资产抛售 商品成为抛售的终点 商品的后续走势 汇率波动：道指vs美元/ 日元 汇率波动：道指vs美元/澳元 各货币对美元汇率