策略两个太阳，被重塑的全球化.docx
证券研究报告
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目录
全球化正在如何被重塑？ 3
特征一：由最终产品贸易向复杂加工贸易转变 3
特征二：范围由一个整体变为两个核心 6
中国外需：破局增量，再造存量 10
中国寻找新外需：墨西哥、印度和东南亚 10
美国对外高依赖下的贸易博弈 12
欧美贸易摩擦背后：欧洲或被推向中国 16
贸易链重构的结构影响：产业链延长+运输距离变远 19
重塑的全球化下的机遇 21
风险提示 22
插图目录 23
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全球化正在如何被重塑？
我们参考Wang等(2017a)1，全球化一般指的是国内生产（整个生产到最终使用的过程都在国内完成）占比下降，而传统贸易（最终产品贸易）+简单全球价值链（一次跨境加工贸易）+复杂全球价值链（多次跨境加工贸易）的占比上升。过去的全球化主要表现为传统贸易占比的上升，然而随着2018年中美贸易摩擦，全球的传统贸易占比见顶，过去的全球化被打破。与之替代的是，简单+复杂全球价值链占比的抬升，同时，贸易伙伴国之间的关系也变得更加集群化。这种新特征下的全球化是本篇报告所定义的重塑后的全球化。
特征一：由最终产品贸易向复杂加工贸易转变
随着中美贸易摩擦，过去由最终产品驱动的传统贸易被打破，与之替代的是全球的生产过程越来越深化和复杂，中间品贸易驱动了新的全球化出现。本文参考Wang等(2017a)的方法，将一个国家/部门的生产活动分解成四部分：（1）国内生产活动（不涉及全球贸易）；（2）传统贸易（不涉及中间品贸易）；（3）简单的全球价值链活动（一次跨境加工贸易）；（4）复杂的全球价值链活动（多次跨境加工贸易）。与内需相关的是国内生产活动，与全球化（外需）相关的是传统贸易+全球价值链（简单+复杂）部分。其中，传统贸易类似于直接出口，但与出口的差别在于剔除了重复计算的部分，并且最终使用要发生在直接进口国；而全球价值链部分相当于穿透整个产业链，只要某一进口国的最终使用包含了这个国家/部门的增加值就会被计入进口国的进口，而不一定由这个国家/部门自己出口，类似于间接出口。从2000-2023年来看，全球的生产活动中国内占比波动下降，表明全球化的趋势并未逆转。但这一过程中也存在波折，以及全球化形式的转变：（1）金融危机
（2008-2009）、特朗普第一任期上台+公共卫生事件（2019-2020）都使得全球
化在一定程度上受损。（2）2021年之后全球化重启，但传统贸易的比重已在2018
年见顶，新一轮的全球化在全球价值链贸易的兴起下被重塑。
1WANGZ,WEIS-J,YUX,etal.Measuresofparticipationinglobalvaluechainsandglobalbusinesscycles[R]:NationalBureauofEconomicResearch,2017a.
图1：2000-2023年，全球的生产活动中国内占比波动下降，表明全球化趋势并未逆转；但全球化的形式发生了明显变化，2018年传统贸易占比见顶，与之替代的是
简单+复杂全球价值链占比的抬升，全球化正在被重塑
全球:传统贸易占比 全球:简单全球价值链占比全球:复杂全球价值链占比 全球:国内占比(右轴)
图2：金融危机（2008-2009）、特朗普第一任期上台+公共卫生事件（2019-2020）全球出口均出现了明显萎缩；2021年之后，全球出口逐渐恢复但是以新的全球价
值链贸易的形式恢复
全球:出口金额:商品贸易:同比全球:出口金额:商业服务:同比
9% 83%
8%
81%
7%
79%
6%
77%
5%
25%
15%
5%
-5%
-15%
15%
全球:
全球:简单+复杂全球价值链占比(右轴)
13%
200020072008
2000
2007
2008
2009
2011
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2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
-25%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
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2022
2023
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ADB，民生证券研究院 wind，ADB，民生证券研究院
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资料来源：资料来源：当然，在复杂的全球贸易变局中，该如何参与全球贸易各国或地区也有各自的选择。对于中国来说，中国经济增长经历了多轮内外需驱动的转变：2009-2012年，金融危机后，全球贸易逐渐恢复，