信用与产品：如何看待城投宣布为市场化经营主体？.docx
目录
城投债：如何看待城投宣布为市场化经营主体？ 4
产业债：高等级信用利差以小幅上行为主 7
金融债：隐含AA级5年期二级资本债表现较好 8
可转债：除交运、银行外，分行业指数普遍下降 8
信用债风险警示 9
图表目录
图1：陆续有城投公司宣布为市场化经营平台（例） 4
图2：市场化经营主体多数集中在AA+（例） 4
表1：6月部分宣布市场化的经营主体 5
表2：各区域城投债超额利差变化（BP） 6
表3：【申万宏源债券】产业债行业信用利差变化（单位：BP） 7
表4：二级资本债超额利差及信用利差变化 8
表5：【申万宏源债券】可转债行业指数变化 8
表6：信用风险事件梳理 9
城投债：如何看待城投宣布为市场化经营主体？
《2024年政府工作报告》提出“建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善全口径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型“。从当前时点来看，城投债融资端保持收紧，多数用于偿还债务，化债背景下，城投债逐步成为存量市场，对于城投主体而言进行市场化转型是重要的突破口，也是政府工作报告提出的发力方向，本周我们重点关注城投的市场化转型。
事实上，23年10月以来，已陆续有城投公司宣布为市场化经营平台。23年
10月以来，共有269家城投宣布为市场化经营平台，涉及存量债券2500亿，宣
布市场化数量主要集中在23年12月至24年4月区间内，除24年2月份28例
外其余4个月份均超40例，5月份有所减少有12例，截至6月21日，6月份宣
布市场化的经营主体已增加至22例。
图1：陆续有城投公司宣布为市场化经营平台（例）
资料来源：企业预警通，研究
从主体性质来看，多数集中在中低等级主体。269例市场化经营主体中，147例为AA+主体，73例为AA主体，高等级AAA主体相对较少，共46例，且主要集中在非重点省份，AAA主体中浙江省9例，山东省8例，福建省8例，前三大区域占据超半数。
图2：市场化经营主体多数集中在AA+（例）
60
50
40
30
20
10
0
浙山福河陕江东建南西省省省省省
上江江北云海苏西京南市省省市省
河广海青北东南海省省省省
四湖湖新安川北南疆徽省省省维省
吾尔自治区
天广山黑辽重津西西龙宁庆市壮省江省市
族省
自治区
AA AA+ AAA 无评级
资料来源：企业预警通，研究
从募集资金用途来看，6月宣布市场化经营的主体公布募集资金用途全部用于偿还债务，即在宣布市场化经营后尚未形成新增突破。
整体来看，对于城投平台进行市场化经营的考量仍实质重于形式：1）信用风险层面：关注城投市场化经营后的业务调整，短期内宣布市场化经营但实质性业务变化不大的主体估值大幅调整可能性较低，若完全进行市场化经营，对手方不再为地方政府等，相应其信用分析中的信用风险会发生变化，估值或面临一定程度调整；2）机构行为方面：当前城投宣布市场化经营后融资端放松幅度不大，相应对供给端造成影响较小，在城投业务实质性市场化转型后，其融资受限程度或面临一定缓解，相应城投债供给增加或带来城投债的估值波动。
披露日期描述主体评级
披露日期
描述
主体评
级
债券存量
规模(亿)
省份
募集资金用途
2024/6/18
企业为市场化经营主体。
AAA
125
陕西省
拟用于偿还集团本部及子公司有息借款本息
2024/6/17
本公司为市场化经营主体，地方
政府不对企业的债务承担责任。
AAA
163.1
北京市
用于偿还发行人到期债务融资工具
2024/6/14
企业为市场化经营主体，地方政
府不对企业的债务承担责任。
AA
41.03
湖南省
募集资金拟用于偿还有息债务
2024/6/12
发行人是市场化经营主体。
AA+
40
黑龙江省
偿还发行人有息负债
2024/6/7
本公司为市场化经营主体
AA
51.1
陕西省
所募集资金拟全部用于偿还发行人自身有息
负债
2024/6/7
企业为市场化经营主体。
AA+
157.2
四川省
拟全部用于偿还公司债务
2024/6/6
企业为市场化经营主体，地方政府不对企业偿还的债务承担责
任。
AA+
41.43
湖南省
发行人计划将募集资金扣除发行费用后全部用于偿还债务融资工具本息
2024/6/6
本公司为市场化经营主体，地方政府不对本公司的债务承担责
任。
AAA
115.46
浙