如何看待建工信用债风险？.docx
内容目录
一、建筑行业违约复盘 3
西安建工违约回顾 4
岭南转债违约回顾 9
二、建筑行业面临的变化 14
行业磨底 14
经营下滑，且不 企业性质间分化明显 15
回款变慢 16
2.5资产质量变弱 18
2.5债务压力增大 19
三、资建议 20
表目录
表1：历史上的建工企业违约情况 3
表2：西安建工股权结构变化 4
表3：2021-2023年西安建工主营业务收入和毛利率情况（单位：亿元，%） 5
表4：2021-2023年及2024年1-3月西安建工的工程施工业务新签合情况（单位：亿元、%） 5
表5：西安建工营业利润数额与增长率（单位：亿元，%） 6
表6：西安建工净资产收益率变化趋势（单位：%） 6
表7：西安建工现金比率（单位：%） 6
表8：西安建工的负债合计、有息债务及资产负债率（单位：亿元，%） 7
表9：西安建工银行授信额度（单位：亿元） 7
表10：西安建工逾期余额（单位：万元） 8
表11：西安建工信用评级变化 8
表12：岭南股份主营业务构成（亿元） 9
表13：岭南股份2018-2024年营业利润（单位：亿元） 9
表14：岭南股份应收账款账龄结构（单位：亿元） 10
表15：岭南股份股权结构 10
表16：岭南股份现金流（单位：亿元） 11
表17：岭南股份资产负债率（单位：%） 11
表18：岭南股份现金比率（单位：%） 11
表19：岭南股份银行授信额度（亿元） 12
表20：岭南股份信用评级变化 13
表21：近年来房屋工程建筑， 木工程建筑，建筑安装业分别占建筑业总产值比重情况（%） 14
表22：近年来基础设施建设，房地产 资和建筑业总产值增 情况（单位：%） 15
表23：样本建筑企业2019年至2024年上半年营业收入情况（单位：亿元，%） 15
表24：不 有制企业的平均销售毛利率（单位：%） 16
表25：不 有制企业的应收账款与其 应收款周转率（次） 16
表26：不 有制、业务类型企业的应收账款与其 应收款周转率（次） 17
表27：不 注册区域企业的应收账款与其应收款周转率（次） 17
表28：不 有制企业的平均收现比 18
表29：样本建筑企业的应收账款及合 资产坏账计难比例（单位：%） 19
表30：样本企业的应收账款和合 资产情况 19
表31：样本企业应收账款客户资质情况 19
表32：不 有制企业的资产负债率情况（%） 20
表33：不 业务类型企业的资产负债率情况（%） 20
表34：各建筑企业不 期限债券的估值情况 21
一、建筑行业违约复盘
自三道红线以来，房地产行业持续下行，给下游的建筑企业带来了显著的压力，经营方面由于房地产行业整的不景气，建筑企业的新业务开展和业务展受到限制；另一方面，房企现金流的紧张也传导到下游，项目回款难度加大，导致许多建筑企业在资金端面临严峻战。
2024年以来，截至2024年10月，信用债违约仍集中在房地产行业及建筑行业。2024
年出现首次违约的主共14家，其中5家为房地产行业主、3家为建筑行业主，为
别为南三建、岭南股份和西安建工。南三建2022年3月22日，已将19南三建
MTN001进行展期，次年进行再次展期，于今年3月22日，因缺乏流动资金,未能于2024年3月22日成“19南三建MTN001”本息的兑付，正式违约。8月14日，岭南转债到期无法兑付。截至2024年8月13日，岭南转债剩余金额为4.9亿元，公现有货币资金无法偿付岭南转债，岭南股份发布公告宣布无法按期进行本息兑付。8月19日西安建工集发布公告，受宏观环境、行业下行及地产调控等因叠加影响，目前应收账款回款后导致缺乏流动性资金。未能清偿“21西安建工MTN001”，本息合计约2.6亿元。
建筑企业的历史违约事件集中在民企。由于民企在行业下行期更易受到挤兑、股东支持
偏弱等原因，整 在行业下行期抗风险能力明显弱于国企，经过几轮周期的洗礼，目前
仍有存续债的民企寥寥。
建筑施工行业作为强周期行业，其景气度与经济发展高度相关。在经济下行压力加大的背景下，建筑施工企业的增长受到制约，违约风险增加。第一只建筑行业债券违约发生
于2015年，2019年开始违约企业数量明显增加。这与经济压力加大、政府降杠杆等背景因 密切相关。
表1：历史上的建工企业违约情况
企业名称
首次违约时间
股权结构
备注
内蒙古恒达公路发展有限公司
2015-04-18
民企
上海市建设机电安装有限公