策略观点：政策转向强宽松.docx

宏观经济

|叶丙南，Ph.D/yebingnan@.hk(852)69895170

|刘泽晖/frankliu@.hk(852)56617298

中国经济

经济延续走弱

经济延续走弱。经济高频活动指数从8月的0.96降至9月的0.86（2019年=1），高频模拟GDP增速从8月的5.1%降至9月的4.8%。9月制造业PMI连续第5个月处于收缩状态，服务业PMI今年首次进入收缩状态，新订单指数显示需求走弱，物价指数显示通缩延续。住房销量走弱，房价延续下跌但跌幅收窄。

制造业与服务业表现疲弱。从制造业PMI来看，大部分制造业表现疲弱，能源、钢铁等行业生产与需求显著收缩，只有医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等少部分行业处于扩张状态。从服务业PMI来看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业景气度相对较高，受暑期出行旺季结束和部分地区台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业指数大幅降至收缩区间。

房地产跌幅扩大。11个代表性城市1二手房销量同比增速从8月的12.7%降至9月的1.9%，相比2019年同期复苏率从8月的94.7%降至86%。30大中城市商品房销量同比降幅从8月的20.6%扩大至9月的34%，相比2019年同期复苏率从45.3%降至35.3%。房地产库存居高和供大于求状态延续，房价延续下跌，8月北上广深中原领先指数环比平均下降1.1%，降幅略小于过去三个月1.6%的平均降幅。

通缩压力仍在。9月上海二手汽车市场平均交易价格同比下降19.6%，跌幅相比8月的29.8%有所收窄。耐用消费品和服务消费价格均延续走低，反映消费需求依然较弱。制造业投资增速大幅超过社会零售额增速，显示大部分商品供大于求。消费需求疲弱的原因是家庭就业、收入和信心下滑，今年前8个月个人所得税同比下降5.2%，消费信心指数持续处于低位，储蓄率依然较高。通缩压力对企业盈利伤害较大，今年前8个月企业所得税同比下降5%，国企利润同比下降2.1%，企业盈利改善需要等待经济走出通缩。

政策转向强宽松

宏观政策转向强宽松。以更大幅度降准降息、二套房贷款政策参照首套、一线城市取消或放松住房限购、央行设立股票互换和回购增持再贷款为标志，近期中国宏观政策转向强宽松。9月末政治局会议明确提出“推动房地产止跌回稳”、“努力提振资本市场”，显示近期政策目标是修复房市和股市信心。此次宏观政策转向与2022年11月防疫政策调整非常类似，可能来自高层态度变化，堪称中国的”Whateverittakes”时刻。

货币政策全力提振房市与股市。美联储9月大幅降息，美元指数转弱，人民币汇率反弹，中国货币政策面临的外部制约显著减轻。同时，高层对尽快稳定房市和大力提振股市态度更加坚决。在此背景下，中国货币政策开始全力提振房市与股市。近期一系列超预期政策包括：1）降准0.5个百分点，释放流动性1万亿元人民币；2）下调MLF利率30个基点，将带动LPR和存款利率下降20-25个基点；3）存量房贷利率平均下降0.5个百分点，为

111个代表性城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、厦门、苏州、无锡、东莞和佛山。

5,000多万户家庭平均减少利息支出约1,500亿元；4）设立股票互换便利，为证券、基金、

保险公司股票投资提供融资，首期额度5,000亿元，未来可视情况扩大规模；5）设立股票回购增持专项再贷款，100%资金支持银行为上市公司或其主要股东提供股票回购或增持贷款，首期额度3,000亿元，未来可视情况扩大规模。

政策效应及未来空间。近期宏观政策转变大幅提振中国金融市场信心，股票和人民币汇率显著走强，住房市场情绪也有所改善，一二线城市二手房销量可能率先回升。但这些政策仍难以扭转消费疲弱和通缩压力，因为家庭就业、收入和信心依然较弱。中国仍需要三方面重要政策来提振消费和消除通缩：一是增加广义赤字并优化财政支出投向，减少对低效基建投入，增加对家庭部门尤其是中低收入群体的转移支付；二是加快市场化改革，修复企业家信心，重启经济体系中动物精神；三是引导产能过剩行业去产能和供求再平衡。

美国经济

经济延续放缓

美国经济逐步放缓，从过热趋向偏冷。过去两年，美国经济处于过热状态，实际GDP增速大超潜在增速估计值，通胀远超目标水平，失业率显著低于自然失业率估计值。今年上半年，美国经济放缓接近平衡状态，实际GDP环比均速降至潜在增速附近，通胀向目标水平趋近，失业率升至自然失业率附近。第三季度，制造业PMI延续收缩