低利率非低收益，产品应匹配需求.docx
2025年02月21日
非银金融
“低利率时代”系列研究二：低利率非低收益，产品应匹配需求
1、《非银金融：资本市场改革力度进一步加
1、《非银金融：资本市场改革力度进一步加
大，长期资金入市可期》2025.02.08
2、《非银金融：非银板块2024年度业绩前瞻：行业景气度向好，业绩有望修复》2025.02.08
33%
7%
-20%
2024/2 2024/6 2024/10 2025/2
沪深300
相对大盘走势
非银金融
60%
上次建议： 强于大市
强于大市（维持）
投资建议：
从财富管理产品来看，当前各机构针对不同客群设计出丰富的产品种类。①银行：低风险、低收益产品为主。截至2024年末，银行理财规模达到29.95万亿元，
2010-2024年CAGR达18.5，其中稳健低波的固收类理财占比达到97.3。②保险：兼具产品及服务，可满足多样化的需求。具备刚兑、收益率相对较高等特征的分红险有望受青睐。③券商：客户风险偏好较高，产品体系多元。结构性产品或将是券商未来财富管理业务的重要抓手。④公募：投资者对公募基金的投资依赖性总体趋强，权益类基金与货基资产净值的占比此消彼长。
产品表现与居民需求不匹配为当前痛点
当前产品同质化仍较为严重，且产品收益率并无明显优势。从居民投资选择来看，保险、存款以及货基收益率波动较小，整体收益水平在1.0-2.5区间内，在考虑无风险利率与通胀后并无明显优势。非货基金、信托、股票等收益率波动较大，近一年收益率的标准差分别为10.70、5.99、14.08。银行理财整体表现较好，近一年收益率均值为3.04，标准差仅有0.07。居民当前资产配置能力较弱，未能合理配置产品组合，叠加产品同质化严重，导致当前产品与需求不匹配。
低波动稳定收益率产品发展空间广阔
在标准化理财产品的佣金及管理费下降的环境下，财富管理机构需要重点把握富裕及以上客群需求，低波动稳定收益率产品与海外投资或是重点资产配置方向。机构可注重个人养老金理财产品的创设。大多数个人养老金理财产品采用“固收
+”策略，较好地满足了投资者的需求，具有稳健性、长期性和普惠性等特点。此外，机构需打造专业全球离岸中心满足居民日益增长的境外投资需求，通过境内外协同，打造更贴合居民需求的跨境理财产品。
投资建议：维持行业“强于大市”评级
低利率时代背景下，客户的财富管理需求更为多样。在标准化理财产品的佣金及管理费下降的环境下，财富管理机构需要重点把握富裕及以上客群需求，低波动稳定收益率产品与海外投资或是重点资产配置方向。展望后续，经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块有望充分受益，建议关注板块的投资机会。个股推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险、中信证券、华泰证券、广发证券、东方证券、东方财富、江苏金租、中银航空租赁等。
风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险
正文目录
TOC\o1-2\h\z\u当前财富管理机构主要金融产品谱系梳理 5
银行：低风险、低收益产品为主 7
保险：兼具产品及服务，可满足多样化需求 11
券商：转型加速，产品谱系较为全面 14
公募基金：标准化产品为主，被动基金兴盛 16
其他：私募产品策略丰富，信托产品投资类占比提升 19
低波稳健产品更加契合居民需求 21
痛点：产品难以匹配居民需求 21
展望：低波动稳定收益率产品发展空间广阔 24
投资建议：维持行业“强于大市”评级 25
风险提示 25
图表目录
图表1：财富管理产品的主要供给方 5
图表2：2015-2020年中国财富管理市场结构 6
图表3：财富管理产品图谱 7
图表4：2024H1银行客群整体规模较大 8
图表5：居民整体风险偏好较低 8
图表6：我国高净值人群整体风险偏好同样不高 9
图表7：居民存款及银行理财规模快速增长 9
图表8：我国存款定期率较高 9
图表9：结构性存款也为居民投资的方式之一 9
图表10：理财产品各类风险偏好投资者结构 10
图表11：银行理财以风险较低的固定收益类为主 10
图表12：中低风险理财产品占比超99? 10
图表13：银行理财底层大类资产配置结构 10
图表14：银行理财系列分布 11
图表15：人身险产品分类 12
图表16：居民持有的保险资产规模及占比整体抬升 12
图表17：居民持有的保险资产以人身险为主 12
图表18：人身险主要保险类别结构占比的变化趋势 14
图表19：目前券商产品体系更加多元化 15
图表20：收益凭证在2014年后发展迅速 1