九兴控股深度报告：高端鞋履制造商龙头，开发设计能力领先.pdf

九兴控股(01836)公司深度

正文目录

1公司简介：卓越高端鞋履制造商，管理层顺利接班5

1.1发展历程：深耕高端鞋履制造，23年首次三年规划踏上新征程7

1.2三大创始家族深耕，管理层顺利接班绽放新活力8

2竞争优势：领先开发设计能力，深度绑定高端品牌10

2.1开发优势：设计及生产工艺领先，卡位高端鞋履制造10

2.2客户优势：客户赛道多元化，深度绑定高附加值运动、奢侈时尚品牌13

2.3产能布局多元化，生产效率领先行业15

3财务对比分析：规模处行业二梯队，现金流充足经营质量佳18

3.1收入端：规模处行业第二梯队，以高端鞋履为主力产品18

3.2利润端：规模效应和精细化管理效果显现，费用率仍有降低空间19

3.3自由现金流充足，经营质量高，重视股东回报20

4盈利预测：利润率有望继续提升，成长性和高股息兼备22

4.1盈利预测：受益产品结构持续优化，利润率有望逐年提升22

4.2估值与投资建议24

5风险提示25

2/27请务必阅读正文之后的免责条款部分

九兴控股(01836)公司深度

图表目录

图1：九兴控股2007-2024市值、PE、收入和利润表现复盘5

图2：2019-2024年公司分品类收入情况（单位：百万美元）6

图3：公司主要合作客户涵盖运动、奢华、时尚和休闲全品类6

图4：2019-2024公司出货量分布情况（单位：百万双）7

图5：公司毛利率和OPM情况7

图6：九兴控股发展历程8

图7：公司股权结构（截至2024年中报）8

图8：2019年管理层接班公司执行董事变化9

图9：九兴控股、裕元集团制造业务、丰泰企业、华利集团、来亿集团ASP对比（单位：美元）10

图10：2014-2024年九兴与同业公司研发费用率对比11

图11：公司主要客户Nike、巴黎世家联名款、限量版鞋款11

图12：九兴控股及可比公司2023年分品类收入（百万美元）11

图13：StellaLuna品牌代言人赵露思12

图14：海外知名女星穿着StellaLuna产品出席活动12

图15：九兴制造业务各品类收入占比12

图16：24年公司时尚奢侈品类客户相较20年更为丰富12

图17：Nike分季度库存和销售额情况（单位：亿美元）13

图18：NikeACG户外子品牌重新发力13

图19：公司运动品牌客户23年于全球运动市场份额与排名14

图20：公司主要奢侈时尚客户23年于全球运动市场份额与排名14

图21：九兴控股鞋履制造业务产量分布16

图22：九兴控股产能布局中国、印度、印尼、孟加拉、菲律宾16

图23：九兴控股、裕元集团、丰泰企业、华利集团、来亿集团人均出货量对比（单位：双）16

图24：九兴人均创收处于历史高位，显著领先行业17

图25：九兴控股近10年营收规模在15亿美元，规模处行业第二梯队18

图26：公司制造业务收入按产品拆分（百万美元）18

图27：公司收入按地区拆分（百万美元）18

图28：九兴控股直接材料成本占比较高，直接人工及制造费用成本具备优势19

图29：九兴控股与同业管理费用对比19

图30：九兴控股与同业销售费用对