第六章 资本结构详解.ppt

* * * * * (二)每股税后收益分析法 在融资过程中这种每股收益的分析方法是利用“每股收益无差别点”进行的。 每股收益无差别点，又称每股盈余无差别点或每股利润无差别点。它是指普通股每股税后收益不受筹资方式的影响的销售水平。根据每股税后无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下，采用何种筹资方式来安排和调整资本结构。 * 其计算公式为： EPS1=EPS2 * 式中：S——销售额； VC——变动成本总额； F——固定成本总额； I——债务利息； T——所得税率； N——流通在外的普通股股数； EBIT——息税前收益； PD——优先股股利。 * 在每股收益无差别点上：S1=S2 则 * * [例6-6]四都新发公司发行在外的普通股100万股(每股面值1元)，已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年EBIT增加到200万元。现有两个方案可供选择：(1)按12%的利率发行债券；(2)按每股20元发行新股。假设公司适用所得税率为40%。 * 要求： (1)计算两个方案的每股盈余； (2)计算两个方案的每股盈余无差别点的EBIT； (3)计算两个方案的财务杠杆系数； (4)判断哪个方案更好。 * [解](1)两个方案的每股盈余(EPS)： 方案1(EPS) 方案2(EPS) * (2) 无差别点： * (3) 两个方案的财务杠杆系数： 财务杠杆系数(1) 财务杠杆系数(2) 由于方案2每股收益(0.77元)大于方案1(0.6元)，且其财务杠杆系数(1.25)比方案1的财务杠杆系数要小。故，方案2优于方案1。 * （三） 比较公司价值法 比较公司价值法是在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构。 1、公司的总价值：V=B+S 设债务现值等于其面值；S按股票未来净收益贴现测算。 * 2、公司综合资本成本 其中：KS=RF+?（Rm-RF） * [例6-7]天一公司有关资料如下： 1、现全部资本均为股票资本，账面价值1000万元，该公司认为目前资本结构不合理，打算举债购回部分股票予以调节; 2、公司预计年息税前利润为300万元，所得税税率为40%; 3、经测算，目前债务利率和股票资本成本见下表： B（万元） 0 100 200 300 400 500 8 10 12 14 16 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 10 10 10 10 10 10 15 15 15 15 15 15 16 17 18 19 20 21 要求：测算不同债务规模下的公司价值，据以判断公司最佳资本结构 * 不同债务规模下的公司价值和综合资金成本测算表 B（万元） S（万元） V（万元） 0 100 200 300 400 500 1125 1031 933 834 732 629 1125 1131 1133 1134 1132 1129 8% 10% 12% 14% 16% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 16% 15.92% 15.89% 15.88% 15.90% 15.94% * C公司：财务杠杆系数(DFL)=20/(20-8)=1.67 EBIT EPS DFL财务扛杆系数=1.67 +100% -100% +167% -167% 8.04×(1+167%)=21.46(元/股) * 解释： (1)财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度； (2)在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。 * 结论：财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。 * 二、总杠杆 (一) 总杠杆概念 固定成本的存在产生经营杠杠作用，举债经营(运用固定资金成本筹资方式)的利息费用的存在产生财务杠杆作用，若两种杠杆共同作用，则销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这两种杠杆的连锁作用，通常称为总杠杆(Total Leverage)(复合杠杆、联合杠杆、合并杠杆、综合杠杆)。 * 经营杠杆 财务杠杆 Q EBIT EPS 总杠杆 * S(Q) EPS EBIT DQL DFL * (二) 总杠杆系数 1、总杠杆系数的概念 对总杠杆进行计量的常用指标是-----总杠杆系数(Degree of Tot