黄金市场和股票市场联动关系实证分析.docx

黄金市场和股票市场联动关系实证分析*#易( 首都经济贸易大学祯汪如瑾金融学院，北京100070)摘 要：黄金市场和股票市场是世界金融市场体系的重要组成部分，一般而言，股票市场主要满足投资者的投资需求，而黄金市场主要满足投资者资产保值的需求。研究两个市场的关系对投资者的投资 决策具有重要的现实意义。2008年全球金融危机以来，国内股票市场出现长期持续低迷，黄金市场成为 投资者规避风险的主要工具之一。然而，近期黄金市场出现的大幅度下跌使得人们开始重新审视黄金市 场与股票市场的关系。关键词：黄金市场；沪深300股票指数；VAR模型；协整检验；格兰杰因果关系中图分类号：F830.94.7文献标识码：A文章编号：1673-0240（2013）03-0034-062008年金融危机之后，股票市场遭受重挫，世界金融资产大幅缩水，但危机时期的黄金市场却又是另番景象。当标准普尔指数在一年内下跌37.59%时，伦敦黄金现货交易市场每日下午定盘价则微涨2.16%，在800至900美元/盘司价格区间内波动。而在2011年下半年欧债危机持续演进时，标准普尔指 数由1300点一路下降至1100点，伦敦现货黄金定盘则迎来了其1855美元/盘司的历史价格高点。由于黄 金的天然属性，使得黄金市场成为投资者规避风险、资产保值的重要市场，2013年4月15日，黄金市场 价格创下十年来单日跌幅最高纪录，此后的一个月，黄金价格持续走低，这使得人们开始重新审视黄 金的保值功能。黄金作为金融市场上最重要的保值工具之一，价格如此大幅下跌，给投资者造成巨大 损失的同时，也增加了金融市场的不稳定性。研究黄金市场与股票市场之间的联动关系，对于投资者 指定正确的资产投资组合计划，以及管理当局进行适当的金融监管、稳定金融市场都具有重要意义。一、研究黄金市场和股票市场联动关系的主要原理及方法1. 协整分析原理在协整分析的方法中，应用最多的是Engle-Granger协整分析方法。该方法主要用于检验非平稳序 列之间的线性组合是否能够形成一个平稳的序列，但是在平稳序列的分析过程中，两个平稳序列之间 是否存在长期稳定的协整关系，也需要使用协整分析方法进行分析，以加强模型的可信度。2 . VAR模型原理向量自回归模型（VAR模型）的推广始于世界著名计量经济学家Christopher Sims于1980年发表的 著名文献。时至今日，关于VAR模型的研究已经从最初的二维拓展到多维，但是，由于多维VAR模型 可以向二维VAR模型转化，因此，二维VAR模型依旧是该模型最经典、最重要的形式， VAR模型的 实质是考查多个变量之间的动态互动关系，在宏观金融分析中得到广泛的应用，由于本文只考虑两个 变量之间的动态关系，则建立一维VAR模型，即VAR（1）模型。二、实证分析1. 样本数据的收集与处理* 收稿日期：2013-06-19# 作者简介：易 祯（1992-），女，四川人，首都经济贸易大学金融学院金融工程专业本科生。 汪如瑾（1992-），女，安徽人，首都经济贸易大学金融学院金融工程专业本科生。34易祯汪如瑾:黄金市场和股票市场联动关系实证分析为了更好地说明黄金市场和股票市场的联动关系，本文选取沪深300股票指数作为中国股票市场的良好反映，将伦敦黄金市场每日收盘价作为黄金价格进行研究。沪深300股票指数包含上海证券交 易所和深圳证券交易所上市的300只股票，样本股票覆盖沪深两市60%左右市值，具有良好的市场代 表性。而随着黄金市场的全球化发展，世界黄金价格趋于统一，而伦敦黄金市场交易量为世界黄金交 易量的60%以上，对中国黄金市场的黄金价格有良好的反映，因此，本文选取这两个指标作为两个市 场的良好反映。本文选取的样本区间为2011年1月1日至2013年5月10日，杨本区间能较好反映股票市 场和黄金市场的最新变化。由于模型运行需要连续时间序列，而实际数据由于客观原因（如节假日不 开盘等）出现不连续点，本文将不连续点取值为前一交易日的收盘价，这样既保证了数据的连续性， 也保留了数据原有的特征。2. 样本数据平稳性检验 黄金价格和沪深300股票指数样本数据走势如图1和图2所示。图1：黄金价格走势图2：沪深300股票指数走势从走势图中可以看出，黄金价格在2011年初有一段大幅上扬的时间，随后黄金价格在一定区间内波动，至2013年初迅速下跌，但尚未跌至2011年年初水平。而沪深300股票指数从2011年开始一直呈 现下跌趋势，虽然在短期内可能出现小幅上涨，但是从长期趋势看，2011年和2012年跌幅较大，但在2013年年初出现回涨，随后出现下跌。 由于本文主要研究黄金市场和股票市场之间的短期关系，VAR模型要求序列平稳，因此，需要对数据的平稳性进行检验。对样本数据ADF平稳性检验如表1和表2所示。表1：黄金价格