恒玄科技科创板公司深度研究：无线超低功耗计算SoC芯片领军者，乘风AI端侧时代.docx
可穿戴主控芯片已实现在一加手表2、vivoWATCHGT、三星GalaxyFit3等产品的应用。
智能眼镜：AI眼镜有望迎来高速发展期，恒玄技术优势助力新领域快速发展。根据WellsennXR数据，2024年全球AI智能眼镜销量为152万台。预计2025年全球AI智能眼镜销量有望达到350万台，同比增长230%。预计2030年全球AI智能眼镜销量有望达到9000万台,2025-2030年CAGR达91%。在2025年CES展上，AI与硬件的融合呈现出广泛且深入的态势，尤其在XR和智能眼镜领域。根据洛图科技初步统计，参展的AR/VR/XR相关企业数量超过300家。与2024年不同的是，2025年智能眼镜产品关注度大幅增加。2024年上半年，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6nmFinFET工艺，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入。产品方面，公司智能可穿戴主控芯片已实现在MYVUAR眼镜产品的应用。此外，根据WellsennXR，小米AI智能眼镜副芯片搭载恒玄BES2700芯片，价值量达7美金。
盈利预测和投资评级：公司是无线超低功耗计算SoC芯片的头部企业，产品广泛应用于TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。一方面，公司在TWS耳机领域深耕多年，技术升级及新品放量奠定了公司领先地位。另一方面，随着公司产品在智能手表、智能眼镜市场进一步放量，新业务有望打开公司收入增长空间。我们预计2024-2026年公司将实现营业收入32.70、44.94、57.62亿元，同比分别增长50.26%、37.44%、28.21%；2024-2026年将实现归母净利润4.61、6.74、9.35亿元，同比分别增长273.22%、46.10%、38.75%。2024-2026年EPS分别为3.84、5.62、
7.79元，公司当前市值对应PE分别为90.54/61.97/44.67倍，均低于可比公司平均PE估值。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、上游环节成本上涨风险、新产品研发不及预期、客户验证进展不及预期。
预测指标
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入（百万元）
2176
3270
4494
5762
增长率(%)
47
50
37
28
归母净利润（百万元）
124
461
674
935
增长率(%)
1
273
46
39
摊薄每股收益（元）
1.03
3.84
5.62
7.79
ROE(%)
2
7
10
12
P/E
149.21
90.54
61.97
44.67
P/B
3.04
6.50
5.99
5.41
P/S
8.51
12.78
9.30
7.25
EV/EBITDA
122.53
83.58
55.91
39.47
资讯、
内容目录
1、恒玄科技：智能音视频SoC龙头企业，研发加码助力新品开拓 5
、发展历程：无线超低功耗SoC领军企业，国内外品牌客户加速出货 5
、股权结构：股权结构稳定，核心技术团队经验丰富 6
、财务概况：研发加码助力新品放量，产品升级带动营收、利润规模加速增长 7
2、TWS耳机：市场规模及出货量持续增长，恒玄新品放量奠定行业领先地位 10
、出货量市场规模：2025年全球各地区个人智能音频设备均有望实现提升，AI耳机有望迎来快速增长 10
、恒玄科技：技术提升助力产品升级，先进制程新产品加速落地品牌客户产品 12
3、手表手环：中国市场放量带动全球腕戴市场规模增长，恒玄先进工艺产品大客户中实现量产 14
、出货量：中国成为全球最大智能手表手环市场，2025年出货量保持增长 14
、恒玄科技：智能手表技术持续突破，BES2700产品广泛应用于各大品牌客户新品 15
4、智能眼镜：AI眼镜有望迎来高速发展期，恒玄技术优势助力新领域快速发展 17
、市场现状：2035年AI+AR眼镜有望实现传统智能眼镜替代，渗透率有望达到70% 17
、产品布局：CES展聚焦智能眼镜，全球各大企业竞相布局 18
、恒玄科技：BES2700/2800产品顺利导入智能眼镜客户，未来放量可期 20
5、盈利预测与评级 22
6、风险提示 23
图表目录
图1：恒玄科技发展历程 5
图2：恒玄科技股权结构（股东截至2025年1月21日、子公司持股信息为截至2024