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内部现金流丶股权结构对上市公司投资行为影响研究 内部现金流、股权结构对上市公司投资行为影响研究【摘要】本文利用我国上市公司财务数据，实证检验了内部现金流、股权结构对我国上市公司投资行为的影响。研究结果表明：当企业自由现金流较小时，非国有控股企业表现为投资不足，投资对内部现金流是敏感的，而国有控股企业投资对内部现金流不敏感；当企业自由现金流较大时，国有控股企业和非国有控股企业都表现为过度投资，两类企业投资对内部现金流都是敏感的。【关键词】股权结构内部现金流投资不足过度投资新古典投资理论包括托宾的匝理论，即以Modigliani和人和经理之间存在代理冲突的条件下，内部现金流、股权结构Mille（r1958）的论述（完善资本市场中，企业投资决策不受其等因素对企业投资行为具有重要的影响，并最终导致过度投融资方式的影响）为前提，认为产出、资金使用成本以及投资资或者投资不足的非效率投资行为。西方学者的上述研究是机会是影响企业投资行为的重要因素。经典财务理论将净现从西方国家发达市场经济体制的现实出发的，其有关结论能值法作为企业投资决策标准，即当且仅当一个项目有正的净否用来解释我国上市公司的投资行为有待验证。本文基于国现值时才应该进行投资。然而现实中，企业选择净现值为负的外相关研究和我国制度背景，实证检验了内部现金流、股权结项目的过度投资现象以及对净现值为正的投资项目不能或不构对我国上市公司投资行为的影响。愿投资的投资不足现象都大量存在。对此，西方一些学者指一、研究假设出，现代公司所有权和经营权两权分离使得委托人与代理人西方学者发现，由于外部投资者与企业内部人之间的信之间的信息不对称，由此产生了委托代理问题，在股东、债权息不对称和委托代理问题，内部现金流作为企业的首要融资自信可能导致过度投资或投资不足；于经理人越是过度自信，表4发行权益证券筹资时理性经理人与过度自信经轨企业发生非效率投资的可能性越大；盂经理人越是过度自赞理人的投资决策（劣质企业，且p跃p跃p）信，企业投资-现金流敏感度越高。上述结论与Heaton的研究理性经理人过度自信经理条件1条件2是否投资人是否投资结论基本一致。但是，对于少数过度自信程度比较轻微而使轨p0约p（砸-I/）轨赞p跃p跃p的经理人，该心理偏误只在其举债筹资时可能引发过轨是是pRgt;I赞轨pp约（砸-I/）度投资，此时过度自信程度与企业发生非效率投资的可能性轨无法发行权益证券否否pR约I成正相关关系。另外，这类经理人能够意识到资本市场高估了这样，企业就不可能发生非效率投资。即得到：企业价值，因而总是优先使用外源融资进行投资，造成投资对推论10：信息不对称条件下，如果劣质企业经理人过度自内部现金流不敏感。信程度轻微并发行权益证券筹资，则不会造成非效率投资。上述结论表明，在资本市场信息不对称条件下，对于绝大由于这类企业经理人总是具有融资的“搭便车”动机，我多数企业而言，经理人的过度自信心理会放大资本市场的融们还得到：资约束效应，增加企业非效率投资几率，提高投资支出对内部推论11：信息不对称条件下，如果劣质企业经理人过度自现金流的敏感度。所以，通过合理的机制设计减轻决策者过度信程度轻微，则其投资原现金流敏感度为0。自信程度，应成为治理非效率投资的一个重要方面。四、结论主要参考文献在资本市场完全竞争和无道德风险假设下，我们通过构1.叶蓓袁袁建国.企业投资的行为公司财务研究综述.会计造二阶段投资模型研究了信息不对称条件下优质企业、劣质研究袁2007曰12企业不同筹资方式下的投资决策。研究发现，信息不对称条件2.支晓强袁童盼.管理层业绩报酬敏感度尧内部现金流与下，对真实融资约束企业（优质企业）或伪融资约束企业（过度企业投资行为要要对自由现金流和信息不对称理论的一个检自信程度较高导致赞轨p跃p跃p的劣质企业）而言：淤经理人过度验.会计研究袁2007曰10援财会月刊渊理论冤窑09窑阴 来源和投资担保收入，对企业投资的影响显著。对此有两种不值的影响，从原始样本中剔除每年被ST和PT的公司以及拥有同的解释：一种是融资约束理论，该理论预期，如果企业内部B股和H股的公司；盂为保证公司投资行为的可持续性，剔除现金流不足，则会因为外源融资成本高于内源融资成本而导变更主营业务以及进行过资产重组的公司。此外，为保证对变致企业投资不足；另一种是自由现金流理论，该理论预期，如量统计结果解释的一致性，本文剔除了1998~2004年间投资果企业存在自由现金流，则经理们会将剩余资金投入能够扩现金流小于0的公司样本。最后剩下共3277个公司样本。大企业规模的非盈利项目，从而导致企业过度投资问题，并且本文的股权结构数据和公司财务数据来自中国经济研究投资将随着内部现金流的增加而增加，即投资对内部现金流中心服务数据库以及华泰证券有限责任公司资讯中心提供的也是