固定收益熊猫债当下怎么看？.docx

内容目录

一、政策面：细化熊猫债市场分层，聚焦高质量发行主体 3

1、优化市场兼容性——绿色金融为开放新支点 3

2、从差异到协同——中欧绿色法规之变 4

3、绿色熊猫债以能源和基础设施央国企为主，不乏纯境外发行人身影 4

4、绿色熊猫债募集资金投向多元化趋势显著，国际吸引力有望进一步提升 4

二、市场面：熊猫债发行量与成交量双创新高 5

1、2024年熊猫债发行量逼近2000亿元，为历年最高 5

2、非金融企业占比仍过半，境外金融机构份额大幅扩张 5

3、熊猫债正在从融资属性转向投资属性 6

三、当下熊猫债配置怎么看 7

1、熊猫债对资金面更加敏感，未来需关注政策面与流动性影响 7

2、人民币升值行情下熊猫债配置价值凸显 7

3、外资银行和境外机构持有比重有所提升，市场容量未来可期 8

4、关注有一定收益优势和活跃度的央国企发行人 8

四、风险提示 9

图表目录

图表1：近年来熊猫债主要监管政策梳理 3

图表2：绿色熊猫债发行人企业属性构成 4

图表3：绿色熊猫债行业分布构成 4

图表4：主要绿色熊猫债发行人存量规模情况 5

图表5：近5年熊猫债发行与偿还情况 5

图表6：近3年熊猫债发行人类型构成 6

图表7：2024年熊猫债各债券类型发行情况 6

图表8：近两年熊猫债交易量 6

图表9：存量熊猫债换手率分布 6

图表10：年换手率在300?以上的存量熊猫债 6

图表11：近1年熊猫债、产业债和城投债平均票面利率走势 7

图表12：今年以来中美10Y国债利差和美元兑人民币汇率走势 8

图表13：2023年末熊猫债持有人结构 8

图表14：2024年末熊猫债持有人结构 8

图表15：估值收益超过2.3?、年换手率在100?以上熊猫债 8

2025年2月18日，银行间交易商协会发布《关于进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排有关事项的通知》（以下简称“通知”）。针对绿色熊猫债引入框架发行、绿色项目认定，允许采取与国际市场惯例相一致安排等机制。我们认为该政策在当下全球绿色发展共识不断增强，人民币国际化稳步推进的背景下颁布，熊猫债市场有望进一步扩容，吸引更多境外优质发行主体，直接增加国际市场对人民币的需求，有助于缓解人民币贬值压力。另一方面在当下信用债供给收缩的背景下，熊猫债发行量和成交量双增长，未来配置价值将大幅提升。

一、政策面：细化熊猫债市场分层，聚焦高质量发行主体

1、优化市场兼容性——绿色金融为开放新支点

近几年的监管政策对境外成熟发行人持续松绑，本次《通知》对绿色项目采取与国际市场惯例相一致的安排，旨在对熊猫债的绿色项目认定机制进行优化，标志着熊猫债市场从单项开放到制度性开放的转变。早期政策以降低准入门槛为主，后续则更加注重规则兼容性，通过制度设计缩小境内外市场差异，进一步推动我国从“市场参与者”向“规则协同制定者”转变。另一方面，通过鼓励绿色资本跨境流动，也标志着熊猫债从最初的“规模扩张”到“高质量发展”，为人民币国际化注入新动能。

颁布日期2018年9月

颁布日期

2018年9月

2022年7月

2024年1月

2025年2月

文件名称

《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》

《关于开展熊猫债注册发行机制优化试点的通知》

《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》

《关于进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排有关事项的通

知》

发文单位

人民银行、财政部

交易商协会

交易商协会

交易商协会

审批与发行

1、经中国人民银行核准，向交易商协会提交注册申请。

2、境外机构可采用一次足额发行或在限额内分期发行的方式。要求境外发行经验丰富或在我国境内发行债券或持续信息披露1年以上的发行人。

1、境外成熟层企业可就发行债务融资工具等产品编制同一注册文件，统一注册。境外基础层企业发行熊猫债，可试点采用统一注册模式。

2、国际开发机构和外国政府类机构可对原债券试点增发。

1、境外债券发行经验丰富，或已在国内发行债券、持续信披一年以上的外国政府类机构和国际开发机构可申请注册额度内分期发行债券。2、分期发行的发行人，可在接受注册后12个月（含）内自主发行，12个月后在向交易商协会备案后可在剩余注册有效期内自主发行。定向发行的，可在注册有效期内自主定向发行债券。

1、熊猫债绿色项目认定范围可依据协会认可的国际绿色产业分类标准。对于外国政府类机构和国际开发机构等声誉约束较强的发行人，允许其采用国际资本市场协会发布的《绿色债券原则》中的绿色项目类别。

2、允许在国际市场上发行过绿色债券，