国信证券-宏观专题研究：从预算报告看2025年的地方财政.pdf
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证券研究报告|2025年03月04日
宏观专题研究
从预算报告看2025年的地方财政
核心观点经济研究·宏观专题
2024年预算执行情况：地方财政收入增长优于中央。2024年，全国一般公证券分析师：董德志联系人：王奕群
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通缩史的回声
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全球通缩史：宏观里的“稀罕事”。从历史数据来看，自1880年以来，美证券分析师：邵兴宇证券分析师：董德志
01
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宏观从预算报告看2025年的地方财政.pdf
内容目录
地方财政预算报告透视4
2024年地方财政预算执行情况4
2025年地方财政预算情况梳理6
地方经济目标与工作重点8
各地经济增长目标半数下调8
土地储备专项债开启发行8
各省预算报告关于化债的表述梳理9
总结11
风险提示12
2
图表目录
图1：一般公共预算收入累计增速4
图2：地方财政占比有待提升4
图3：2024年各省一般公共预算收支情况5
图4：2024年各省一般公共预算收入增速与GDP规模负相关5
图5：2024年各省政府性基金收支情况6
图6：2025年各省一般公共预算收支情况7
图7：2025年各省政府性基金预算收支7
图8：各省2025年GDP增速目标8
图9：部分
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宏观从预算报告看2025年的地方财政.docx
内容目录
TOC\o1-2\h\z\u地方财政预算报告透视 4
2024年地方财政预算执行情况 4
2025年地方财政预算情况梳理 6
地方经济目标与工作重点 8
各地经济增长目标半数下调 8
土地储备专项债开启发行 8
各省预算报告关于化债的表述梳理 9
总结 11
风险提示 12
图表目录
图1：一般公共预算收入累计增速 4
图2：地方财政占比有待提升 4
图3：2024年各省一般公共预算收支情况 5
图4：2024年各省一般公共预算收入增速与GDP规模负相关 5
图5：2024年各省政府性基金收支情况 6
图6：2025年各省一般公共预算收支情况 7
图7：2025年各省政府性基金预算收
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宏观经济专题研究：三招打破通缩负循环-国信证券-250326.docx
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宏观经济专题研究
宏观经济专题研究三招打破通缩负循环
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证券分析师：李智能证券分析师：董德志
0755021lizn@dongdz@
S0980516060001S0980513100001
基础数据
固定资产投资累计同比4.10
社零总额当月同比3.70
出口当月同比-3.00
M27.00
市场走势
三招打破通缩负循环。2024年我国消费对经济增长的拉动持续回落并在下半年明显低于疫情期间的平均值，也罕见地被净出口反超。尽管2024年9月后国家推出多项稳增长政策以提振内需，但四季度消费仍未明显改善。
这一困局的核心源于“工业通
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三招打破通缩负循环
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三招打破通缩负循环。2024年我国消费对经济增长的拉动持续回落并在下半证券分析师：李智能证券分析师：董德志
0755-22
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宏观经济专题研究
投资总需求：民间需求与政府需求
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1、按照需求主体不同分类，内需大致可以划分为政府性需求和民间需求两证券分析师：董德志
021
大部类。例如，消费需求中，政府性消费占比大致在30%，居民消费占比大dongdz@
致在70%。固定资产投资需求中，民间固定资产投资需求的比重要超过50%，S0980513100001
政府性投资的比重在30-40%之间，而外商直接投资则体量较小；基础数据
2、将固定资产投资总规模减去民间固定资产投资总规模（外商直接投资规固定资产投资累计同比3.30
社零总额当月同比3.00
模暂忽略），得出的规模基本接近于政府性固定资产投
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过去十年全球黄金年需求约4500-5000吨，投资需求占近半。央行、配置型机构、交易型机构和散户构成四大投资主
体：各国央行购金量从2021年450吨激增至2024年1044吨，中国等地区实物黄金需求支撑季度数据超预期；黄金
ETF资金在连续九季度抛售后，2025年一季度大举买入552吨（同比+170%），成为推高金价的关键力量。
黄金定价范式三次迭代。第一阶段是美元信用危机与美债牛市终结：美国冻结俄外汇储备引发美元
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浙商证券-宏观深度报告：如何看2025年财政预算安排？.pdf
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宏观深度报告报告日期：2025年03月16日
如何看2025年财政预算安排?
核心观点分析师：李超
执业证书号：
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地方政府专项债专题研究报告
前言
地方政府专项债的供给还表现出一定的区域差异。经济发达地区的地方政府通常具有较强的偿债能力和较高的信用评级，这使得这些地区的专项债供给相对更为充裕，债券利率也较为稳定。而经济欠发达地区则可能面临债务风险较高的局面，其专项债的供给受到信用评级和市场承受能力的制约，导致其债务融资成本较高。
地方政府专项债作为一种融资工具，在一定程度上有助于地方经济的增长和基础设施建设。由于专项债的债务偿还责任主要由地方政府承担，其规模的不断扩大可能会加剧地方政府的财政负担，尤其是在经济增长放缓或者地方财政收入不足的背景下。长期依赖专项债融资，尤其
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PB-ROE再审视：好价格、好行业、好公司
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经典PB-ROE框架的有效性验证：从纵向历史维度ROE拐点总是滞后于估证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅
021021
值拐点。理想状态下，估值隐含的预期应当与盈利预期相匹配，即估值wangkai8@chenkaichang@
所反映的股价上涨动力源自企业业绩增长的内生动力。DDM模型下，ROES0980521030001S0980523090002
解释未来的估值，前提假设即价格终将回归价值。在经济增速换挡背景基础数据
下，A股市场成熟化发展，企业高EPS增速的难度系数
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证券研究报告|2025年03月21日
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基金经理/基金产品行为与ESG打分实践
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ESG基金具备更优的抵抗风险能力，在疫情冲击期间表现占优，顺势吸引增证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开
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宏观专题报告财政分析手册进阶：基金预算篇
摘要
n作为我国财政收支体系的重要组成部分，政府性基金已经成为除税收外的第二大收入来源。本文从概念和性质出发，旨在深入解析政府性基金的概念结构、资金来源、预算管理、资金运用等问题，以供投资者参考。
n政府性基金是政府为支持公共基础设施建设和公共事业发展向公民法人征收并且具有专项用途的财政资金。相比于税收的固定性、强制性和无偿性，基金具有专项性、特定性、有偿性，不仅可以更加公平地分摊公共服务成本，而且能为特定公共基础设施建设和公共事业发展提供稳定的资金来源。
n
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【宏观专题】
今年或是“科技股友好型”财政
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❖核心结论
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科技股或是今年中国资产的“定价锚”（风格影响股市，风偏影响债市）。
科技股走势可分为产业趋势和估值，财政通过赤字（动物精神）和支出（贴现
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金融工程专题研究：FOF系列专题之九，基金经理逆向投资能力与投资业绩-250604-国信证券-28页.pdf
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FOF系列专题之九：基金经理逆向投资能力与投资业绩
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逆向投资作为投资领域中独具特色的流派，一直备受市场关注，尽管常金融工程·数量化投资
被简化为“在低位买入，在高位卖出”，但其内涵远比这复杂。历史上巴证券分析师：张欣慰证券分析师：陈梦琪
菲特、邓普顿等投资大师凭借敏锐的市场洞察力，通过逆向操作取得了021021
zhangxinwei1@chenmengqi@
成功，然而这些案例多依赖于个人经验和特定情景，难以精准量化。鉴S0980520060001S0980524070009
于此，本文尝试对逆向投资进行量化刻画，通过引入情绪Beta，定量
构建了