国信证券-宏观经济专题研究：三招打破通缩负循环.pdf
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证券研究报告|2025年03月26日
宏观经济专题研究
三招打破通缩负循环
核心观点经济研究·宏观专题
三招打破通缩负循环。2024年我国消费对经济增长的拉动持续回落并在下半证券分析师：李智能证券分析师：董德志
0755-22
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证券研究报告|2025年03月26日
宏观经济专题研究
宏观经济专题研究三招打破通缩负循环
经济研究
经济研究·宏观专题
证券分析师：李智能证券分析师：董德志
0755021lizn@dongdz@
S0980516060001S0980513100001
基础数据
固定资产投资累计同比4.10
社零总额当月同比3.70
出口当月同比-3.00
M27.00
市场走势
三招打破通缩负循环。2024年我国消费对经济增长的拉动持续回落并在下半年明显低于疫情期间的平均值，也罕见地被净出口反超。尽管2024年9月后国家推出多项稳增长政策以提振内需，但四季度消费仍未明显改善。
这一困局的核心源于“工业通
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宏观经济专题研究：三招打破通缩负循环.docx
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告|2025年03月26日
宏观经济专题研究
宏观经济专题研究三招打破通缩负循环
核心观点
三招打破通缩负循环。2024年我国消费对经济增长的拉动持续回落并在下半年明显低于疫情期间的平均值，也罕见地被净出口反超。尽管2024年9月后国家推出多项稳增长政策以提振内需，但四季度消费仍未明显改善。
这一困局的核心源于“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环。自2018年起，中国逆周期调控政策从传统的需求刺激转向减税降费为主的供给刺激，重点扶持工业部门（如新能源、汽车等），推动其高速发展。然而，工业品价格持续下跌叠加
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国信证券-宏观经济专题研究：通缩史的回声.pdf
证券研究报告|2025年03月11日
宏观经济专题研究
通缩史的回声
核心观点经济研究·宏观专题
全球通缩史：宏观里的“稀罕事”。从历史数据来看，自1880年以来，美证券分析师：邵兴宇证券分析师：董德志
01
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宏观经济三招打破通缩负循环.pdf
证券研究报告
内容目录
三招打破通缩负循环4
2024年稳定性较差的净出口对经济增长的贡献率创历史新高4
2025年提振内需的关键在于消费4
2024年四季度政策加码但消费仍未明显改善5
内需不足源于“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环7
2025年中国如何打破负向循环？9
2025年第二季度或呈现全年GDP同比增速的底部11
风险提示13
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
证券研究报告
图表目录
图1：2024年中国净出口对GDP同比的贡献率创1998年以来历史新高水平4
图2：2019年以来中国资本形成总额对GDP同比的拉动相对稳定5
图3：2023-2024年中国三
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宏观经济三招打破通缩负循环.docx
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
内容目录
TOC\o1-2\h\z\u三招打破通缩负循环 4
2024年稳定性较差的净出口对经济增长的贡献率创历史新高 4
2025年提振内需的关键在于消费 4
2024年四季度政策加码但消费仍未明显改善 5
内需不足源于“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环 7
2025年中国如何打破负向循环？ 9
2025年第二季度或呈现全年GDP同比增速的底部 11
风险提示 13
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内
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宏观经济专题研究：通缩史的回声.pdf
证券研究报告|2025年03月11日
宏观经济专题研究
通缩史的回声
核心观点经济研究·宏观专题
全球通缩史：宏观里的“稀罕事”。从历史数据来看，自1880年以来，美证券分析师：邵兴宇证券分析师：董德志
01
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证券研究报告|2025年03月11日
宏观经济专题研究通缩史的回声
核心观点
全球通缩史：宏观里的“稀罕事”。从历史数据来看，自1880年以来，美国、德国、日本等主要经济体的CPI低于0的时期仅占总时间的少数部分。具体而言，美国CPI低于0的月份为259个月，德国为279个月，日本为230个月。二战后，通缩发生的概率进一步降低，美国1950年以来仅有25个月出现CPI低于0的情况，发生概率不足3%。此外，从各国的横向比较来看，通缩往往是重大历史事件后的全球性事件，而极少在某一个国家单独出现。
通缩为
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宏观经济专题研究：投资总需求，民间需求与政府需求-国信证券-250102-20页.pdf
宏观经济专题研究
投资总需求：民间需求与政府需求
核心观点经济研究·宏观专题
1、按照需求主体不同分类，内需大致可以划分为政府性需求和民间需求两证券分析师：董德志
021
大部类。例如，消费需求中，政府性消费占比大致在30%，居民消费占比大dongdz@
致在70%。固定资产投资需求中，民间固定资产投资需求的比重要超过50%，S0980513100001
政府性投资的比重在30-40%之间，而外商直接投资则体量较小；基础数据
2、将固定资产投资总规模减去民间固定资产投资总规模（外商直接投资规固定资产投资累计同比3.30
社零总额当月同比3.00
模暂忽略），得出的规模基本接近于政府性固定资产投
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宏观经济通缩史的回声.docx
内容目录
TOC\o1-2\h\z\u全球通缩史：宏观里的“稀罕事” 4
通缩为何是大敌 4
通缩的收入效应 4
创新的时间成本 5
产能周期与通缩 7
图表目录
图1：1880年以来美国、德国、日本等国家CPI低于0的时期 4
图2：通缩带来就业压力 5
图3：中美两国劳动者报酬占居民可支配收入比重 5
图4：美国CPI与可支配收入呈现高度正相关关系 5
图5：全球主要战斗机从立项到首飞时间 6
图6：新药的研发费用不断上升 7
图7：研发时间也有所拉长 7
图8：20世纪早期，美国生产能力大幅扩张 8
图9：日本制造业生产能力在90年代早期达到顶峰 8
图10：美国产能利用率与对应CPI、
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深圳市宏观经济专题研究报告.pdf
智研钧略®精品行研深圳区域专题
深圳市宏观经济专题研究报告
ReportontheSpecialResearchofShenzhensMacroeconomy
2025年
智领产业研判未来
智研咨询1
智研钧略®精品行研深圳区域专题
目录
一、宏观经济4
（一）国民经济核算：全市经济稳中有进，区域发展各具特色4
（二）工业：工业生产保持快速增长，新动能培育成效显著5
（三）投资：固定投资持续稳定增长，高技术产业投资活跃10
（四）国内贸易：三季度社零总额增速放缓，餐饮消费韧性较强13
（五）对外贸易：前三季度货物进出口规模同比增长20.9%，创历史同期
新高14
（六）运输：三季度客运市场稳健
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深圳市宏观经济专题研究报告
ReportontheSpecialResearchofShenzhensMacroeconomy
2025年
智领产业研判未来
智研咨询1
智研钧略®精品行研
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《北京市宏观经济专题研究报告》.docx
北京市宏观经济专题研究报告
SpecialResearchReportontheMacroeconomyofBeijingMunicipality
目录
一、宏观经济 4
（一）生产总值：经济实力逐步增强，经济发展质量和效益持续提升 4
（二）工业生产：工业经济止跌回升，内生动力加快释放 6
（三）消费市场：消费品市场稳步恢复，物价总体稳定 8
（四）固定投资：投资结构持续优化，房地产投资端与消费端活跃度提升
...............................................................11
（五）对外贸易：进出口总额保持增长态势，外商投资下滑
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国信证券-宏观专题研究：从预算报告看2025年的地方财政.pdf
证券研究报告|2025年03月04日
宏观专题研究
从预算报告看2025年的地方财政
核心观点经济研究·宏观专题
2024年预算执行情况：地方财政收入增长优于中央。2024年，全国一般公证券分析师：董德志联系人：王奕群
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中信证券-宏观经济专题研究：“股债性价比”跌近“均值-2倍标准差”时的历史宏观环境与政策应对-230614.pdf
下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网
“股债性价比”跌近“均值-2倍标准差”时
的历史宏观环境与政策应对
宏观经济专题研究｜2023.6.14
▍▍
中信证券研究部核心观点
今年4月以来，我国股债性价比指标连续下跌，即将触及“均值-2倍标准差”
警戒线。2012年以来，我国共出现过5轮类似情形，且均发生于宏观基本面
偏弱、经济增长预期下行的时期。通过复盘历史上股债性价比指标迅速下跌的
宏观背景与指标走出低位的政策应对，我们总结了若干重要规律，并预期当前
股票相对于债券具有更高配置价值。预计随着一揽子稳增长政策出台对经济产
生实际刺激效果，股债性价比指标将出现向上反转的拐点。
程强▍股债性价
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国信证券-宏观深度-宏观经济与债市发展：关注通胀之外的变量-120523.pdf
证券研究报告
宏观经济与债市发展：关注通胀以外的变量
证券分析师：周炳林
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066
2012年5月23 日
利率影响因素：关注通胀以外的变量
通胀并非决定利率的直接参数
大家常从增长、通胀等因素直接解释利率走势，