化债“再加速”，弱区域城投债怎么看？.pdf

证券研究报告|固收研究报告

正文目录

1.分化再归一，超额利差收窄穿越债市波动3

2.趋势难逆转，利差收窄还有多少空间？10

3.寻找兼顾收窄空间与流动性改善的交叉解16

4.风险提示18

图表目录

图1：2018年以来国内基建投资增速中枢明显下移（%）3

图2：2018年至2022年末，城投债利差走势以区间震荡为主（bp）4

图3：区域间的分化主要受弱区域城投、弱国企信用负面事件的冲击（bp）5

图4：2018年至2020年上半年，贵州、云南城投非标违约数量占比超过六成6

图5：部分省份城投债受永煤违约影响而出现高折价成交（万元，家）7

图6：2018-2022年，贵州黔南州、遵义等地级市城投非标债务违约数量较多（件）8

图7：2023年上半年城投非标违约数量大幅攀升（件）8

图8：贵州、天津、云南等特殊再融资债发行金额超过千亿元（亿元）9

图9：重点省份超额利差的收敛已穿越债市波动（bp，%）10

图10：2016-2017年，重点省份较优质区域超额利差在40-60bp11

图11：2023年10月以来城投债在信用债中的成交占比下降11

图12：当前重点省份城投债成交占比依然处于较低水平12

图13：重点省份剩余的超额利差收窄空间测算13

图14：重点省份省会城市和存量债规模较大地级市超额利差情况14

图15：重庆和天津部分区县当前超额利差情况15

图16：部分发生过负面舆情的地级市超额利差情况15

图17：2024年上半年，重点省份净融资之和为负（亿元）16

图18：化债以来，重点省份省会城市1年以内城投债流动性有所提高18

图19：化债以来，“有瑕疵”的地级市1-3年城投债流动性有所提高18

表1：重点省份分行政层级和主体评级超额利差、分位数及偏离中枢的幅度14

表2：2023年以来分区域城投债成交笔数、偏离估值情况17

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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