宏观政策分析报告：消费现象与政策应对.pdf

宏观研究

证券研究报告宏观专题2025年03月29日

【宏观专题】

消费现象与政策应对——政策请回答系列五

❖前言：疫情以来，消费的恢复并不强劲，从增速来看，无论是社零或是居民人

均消费支出，增速都低于趋势线。为此，政府工作报告的工作安排中排在首位

的是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。本文聚焦疫情

以来的消费诸多现象，思考消费的若干薄弱环节。同时，结合《消费提振专项

行动》，将政策的应对与这些薄弱环节作一个映射。

❖一、观察1：生育对消费的边际影响或有所走弱

从国际经验来看，出生率与消费增速呈较强的正相关关系。样本数据来自中国、

美国、日本、韩国、越南、泰国，1960-2022年的出生率与居民消费增速。但，

国内数据发现，疫情之后，生育对消费的促进作用不如疫情之前，考虑到这一

现象较为反常，可能意味着高生育家庭的消费增加需要一定的政策支持。相关

的安排有“研究建立育儿补贴制度”、“增加普惠托育服务供给”。

❖二、观察2：旅游消费或更加依赖长假期

观察长假期旅游收入与旅游人次占全年的比重。疫情之后，旅游更依赖长假相关研究报告

期。这意味着从政策角度，需要给予居民更多的假期时间用以增加消费。相关《【华创宏观】三大央行按兵不动，关税不确定性

的政策安排包括：法定节假日增加农历除夕、5月2日各一天、“严格落实带加大——全球货币转向跟踪第7期》

2025-03-26

薪年休假制度，将带薪年休假执行情况作为工会维护职工权益的重要内容”、《【华创宏观】财政三个关切思辩：规模、缺口、

“鼓励有条件的地方结合实际探索设置中小学春秋假”、“鼓励带薪年休假与小乘数》

长假连休”。2025-03-24

《【华创宏观】升？落？——穿透叙事全球资产

❖三、观察3：消费对收入的依赖或在增加四象限分析》

消费作为收入的函数，必然受收入影响。但，进一步的观察表明，疫情之后，2025-03-23

收入对消费的影响要大于疫情前。对于政策而言，需要进一步聚焦居民的增收《【华创宏观】供改的压力度量》

减负。根据《提振消费专项行动》，“健全最低工资标准调整机制，科学合理提2025-03-21

《【华创宏观】生育补贴：东风与西鉴》

高最低工资标准。加大重点工程项目和中小型农业农村基础设施建设领域以工2025-03-21

代赈实施力度，扩大劳务报酬发放规模”、“多措并举稳住股市”、“多措并举促

进农民增收”、“扎实解决拖欠账款问题”。

❖四、观察4：品类观察：谁在走强？谁在走弱？

全方位观察消费的品类方向的情况，疫情以来，服务消费偏弱，服务消费中医

疗、旅游偏弱。限额以上与以下的分类中，限额以下偏弱，限额以上的非耐用

品偏弱。线上与线下的分类中，线上依然占优，但增速在大幅放缓。线下的各

类零售业态中，“平价”类业态强于“溢价类”业态。从政策的应对来看，在

服务消费方面着力较多，“优化‘一老一小’服务供给”、“促进生活服务消费”、

“扩大文体旅游消费、推动冰雪消费”、“稳步推进服务业扩大开放”。

❖五、观察5：城市观察：韧性在哪？弱项在哪？

全方位观察消费的城乡方面的情况。疫情以来，大的区域层面，东北消费