ST步步高首次覆盖报告：完成重整轻装上阵，调改战略助力业绩反转.docx
目录
TOC\o1-2\h\z\u盈利预测与投资建议 4
湖南地区零售行业翘楚，积极变革迎来新春天 5
超市百货业务基础稳固，扎根湖南本土化经营 6
重整完成后股权结构变革，管理层团队注入新鲜血液 7
公司实现扭亏为盈，毛利率呈上升趋势 9
步步高股价复盘 12
零售行业步入转型关键期，竞争与机遇并存 13
零售行业规模增速放缓，湖南地区市场增长潜力大 13
超市行业竞争加剧，步步高品牌和规模效应明显 15
优质供给在低线城市稀缺 17
主动收缩轻装上阵，调改显著提升业绩 19
顺利完成重整计划，主动“瘦身”优化布局 19
全面提升体验，胖东来引领国内超市方向 21
超市调改效果显著，门店全调有望业绩反转 23
百货提供稳定现金流，新团队助力业绩改善 25
深耕供应链构建强壁垒，打造自有品牌增强竞争力 27
自身供应链资源丰富，持续深化供应链改革 27
加速推进数字化转型，智慧零售打造增长闭环 29
联手白兔组建合资公司，精选产品孵化自有品牌 31
风险提示 33
盈利预测与投资建议
主营业务收入预测假设：1）超市：公司有序推进调改，调改门店数量增多叠加调改效果不断优化，预计2024-2026年营收增速分别为12.17%、350.43%、36.52%。
百货：公司双轮战略的另一支撑，在2024年优化门店后，会在超市调改
经验的基础上会对百货进行调改，有望带来营收的增长，预计2024-2026年营收增速分别为-45.95%、5%、2.5%。
物流及广告：聚焦主业摒弃广告，物流规模与超市规模显著正相关，有望受益于超市调改带来的营收扩大。预计2024-2026年营收增速分别为-57.61%、350.43%、36.52%。
综合来看，预计2024-2026年营收增长率分别为-7.24%/170.96%/29.63%，营业收入分别为28.77亿元/77.94亿元/101.04亿元。
表1：营业收入预测（百万元）
业务
2020
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业收入
15735.58
13360.51
8744.85
3101.14
2876.56
7794.40
10103.52
yoy
-15.09%
-34.55%
-64.54%
-7.24%
170.96%
29.63%
超市
12605.02
10015.54
6276.78
1200.84
1347
6067.25
8283.13
yoy
-20.54%
-37.33%
-80.87%
12.17%
350.43%
36.52%
百货
592.86
592.67
393.9
325.01
175.68
184.46
189.07
yoy
-0.03%
-33.54%
-17.49%
-45.95%
5.00%
2.50%
批发
55.79
72.51
7.78
0.7
yoy
29.97%
-89.27%
-91.00%
物流及广告
219.18
213.33
184.71
125.77
53.88
242.69
331.33
yoy
-2.67%
-13.42%
-31.91%
-57.16%
350.43%
36.52%
其他业务
2164.73
2361.92
1822.59
1434.98
1300
1300
1300
yoy
9.11%
-22.83%
-21.27%
-9.41%
0.00%
0.00%
数据来源：公司公告、国泰君安证券研究
费用预测假设：公司2024年启动调改，因为装修、薪酬提高及供应链重建
等会带来短期的费用率提升，然后随着规模效应显现会逐渐递减。预计2024-
2026年销售费用率分别为47%/25.6%/25.5%；预计2024-2026年管理费用率分别为7.5%/0.39%/0.38%,预计2024-2026年研发费用率分别为0.75%/0.70%/0.69%,财务费用会逐渐降低，预计2024-2026年财务费用率分别为16.69%/5.82%/5.59%。
表2：费用预测（百万元）
期间费用 2020
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
销售费用 3776.05
3695.78
2869.65
1459.59
1351.98
1995.37
2576.40
销售费用率 24.00%
27.66%
32.82%
47.07%
47.00%
25.60%
25.50%
管理费用 358.41
370.28
321.56
234.02
215.74
30.40
38.39
管理费用率 2.28%
2.77%