食品饮料行业投资策略分析报告：守正出奇.pdf

证券研究报告 ·行业深度•2020 年投资策略报告 分化加剧，守正出奇 食品饮料 食品饮料回顾 今年市场整体风险偏好低，年初至今，申万食品饮料板块整体上 维持 买入 涨71.87%，位列申万行业第二。其中，业绩确定性强的白酒、调 味品、啤酒板块均大幅跑赢沪深300，分别实现95.88% 、52.69%、 47.49% 的涨幅。估值方面，白酒估值涨幅高达52.98%，带动食品 饮料整体估值上升40.37% 。今年食品饮料为机构配置重点，尤其 是外资。今年陆股通在机构持股中占比已经达到4.13% ，较2018 年末提升 1.54pct，其中，资金的 20.34%投向了食品饮料板块， 白酒配置比例达到15.94%。价值投资的长线逻辑抬升了确定性较 强的食品饮料行业估值，尤其是白酒、调味品、乳品。 三条选股标准甄选2020 年的投资机会： ① 份额提升：白酒、调味品、乳品 白酒行业复苏主要逻辑在于消费升级推动行业均价提升，以及 行业集中度提升。预计高端白酒仍然是增长最稳健的子板块。 次高端白酒仍是增速最快的价格带，但内部出现显著分化。地 产名酒随着省内消费升级，预计优质标的仍有较强的确定性机 会。推荐高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒重点 推荐洋河、汾酒，区域酒重点看好古井贡酒、今世缘、大众酒 顺鑫农业。 调味品行业赛道好，头部企业享受行业增长与收割市场份额双 重红利。头部企业在规模效应下竞争实力不断提升，继续推荐 海天味业、中炬高新。 乳品行业增速稳定，原奶价格上涨背景下，龙头企业通过对奶 源、产品结构升级应对奶价上行压力，稳定盈利能力的优势凸 市场表现 显，预计 2020 年行业竞争态势有望小幅趋缓，推荐龙头伊利 97% 股份、光明乳业、新乳业。 77% 57% ②拐点改善行业 37% 啤酒行业 2019 年吨价在结构升级、增值税率下降的影响下持 17% 续稳健提升，整体销量季度波动较大，但实际动销平稳。预计 -3% 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2020 年啤酒经营有望进一步改善、提升净利润率水平，推荐青 1 / / / / / / / / / 1 1 / 9 9 9 9 9 9 9 9 9 / / 8 1 1 1 1 1 1 1 1 1 9 9 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。