【浦银国际-2025研报】药明合联（02268）：24年业绩略超预期，维持25年35%收入增速指引.pdf

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药明合联（2268.HK）：24年业绩略超

阳景

首席医药分析师浦

预期，维持25年35%收入增速指引Jing_yang@银

公司2024年业绩略超此前公布的正面盈利预告，2025年收入预计将(852)28086434国

实现35%以上增速。重申“买入”评级，目标价为50港元。际

2024年实际业绩略超此前公布的正面盈利预告。2024年实现收入人胡泽宇CFA

民币40.52亿元(+91%YoY)，略超出此前公告的85%收入增速；经调医药分析师

整Non-IFRS归母净利润为11.7亿元(+185%YoY)，同样超出此前公告ryan_hu@

的170%YoY增速。若剔除利息收入和支出，经调整净利润为9.92亿(852)28086446

元（+171%YoY），显示出强劲的业务增速。利润率方面，毛利率提升

至30.6%(vs.2023年：26.3%)，主要受益于产线产能利用率的提升；2025年3月26日

经调整净利率(不含利息收入与支出)提升至24.5%（vs.2023年：公

17.2%）。评级司

研

究

维持2025年35%收入增速指引，利润率水平有望保持稳定。收入目标价（港元）50.0

端，2024年底公司在手订单达到9.9亿美元（+71.2%YoY），为公司潜在升幅/降幅+25%

2025年实现35%收入增速提供了强有力的保障。尽管2024年实际目前股价（港元）40.0

业绩超出此前公布的盈利预喜，但管理层仍然维持此前在JPM大会52周内股价区间（港元）14.0-46.9

上提供的35%收入增速指引，并有信心2025年实际收入实现超指引总市值（百万港元）48,041

近3月日均成交额（百万）194

的增速。注意，尽管目前公司有一个商业化项目，但由于药明合联属

于该药品的“二供”（第二供应商），目前仍在等待监管批准，该商业