浙江省上市公司分红现状与治理对策研究文献综述.doc

文献综述 （20_ _届） 浙江省上市公司分红现状与治理对策研究 在公司财务政策中，股利政策是上市公司利益关系的焦点，且直接影响到公司股东的切身利益。定期进行的股利分配是公司借助资本市场进行调整的重要手段，是资本市场的重要事件之一。同时，股利分配作为企业回报投资者的一种重要方式，也直接关系到公司股东的利益。1956年，哈佛大学教授John Lintner首次提出了公司股利分配行动的理论模型，1961年，Miller和Modigliani发表了《股利政策，增长和公司价值》一文，认为股利政策和公司价值无关。他们的观点基于以下基本假设：企业的投资决策即定，没有公司所得税和个人所得税，买卖证券没有交易成本，所有投资者都拥有和企业经理相同的信息，没有与股权有关的定约成本或代理成本。实际上，这些基本假设在现实生活中并不都存在。 1.2 股利分配的代理成本论 由Easterbrook(1984)等人提出。它通过放宽MM定理中无代理成本这一假设来考察和分析股利政策。其中心思想是，股利政策表明了公司内部人和外部股东的代理问题。如果公司的盈利不分配给股东，它们就有可能被内部人滥用或转移，投资到那些本身没有多少盈利但却能给内部人带来个人利益的项目中去。这些理论虽然在如何才能使公司分派股利的方式采用上不同，但是其关键都在于，如果不能把公司收益中的多余现金分派出去，则肯定会遭到内部人的滥用或转移。 1.3 股利分配的信息传递论 由Bhattacharya(1979)，Miller and Rock(1985)等人提出。它通过放宽MM定理中完全信息这一假设，即在不完全信息条件下考察和分析股利政策的重要性。他们认为，企业实行的股利政策被认为包含了企业价值的信息。企业董事和经理要比外部投资者更了解企业的当期盈利和未来的增长潜力。企业的股利政策将企业的真实情况反映给了市场。因此，较高的股利意味着企业较高的未来增长潜力，表现在股票市场上，是企业股票价格的上升和股东以股票形式持有的财富的增加。80年代的许多实证研究表明当上市公司宣布增加股利时股票价格上涨，而宣布减少股利时股票价格下降。 2 我国上市公司股利分配的研究 我国的股票市场1990年开始设立，建立的时间比较短，对于股利政策的研究与探索始于90年代中后期。国内的研究主要是借鉴国外股利政策的成熟理论结合我国证券市场中上市公司股利分配的实际情况，通过理论借鉴和实证分析的方式展开。刘星、李豫湘、杨(1997)最先开始这方面的研究。他们分别以1992、1993年的30家上市公司为样本进行检验，发现企业的盈利能力以及股票市盈率对公司的股票股利和现金股利都有显著影响。杨淑娥、王勇、白革萍(2000)采用逐步筛选法对1997年A股上市公司纯派现、纯送股和纯转增三种股利分配方式的影响因素进行了分析，得出以下结论：现金股利主要受货币资金余额和可供分配的利润两方面因素影响，并为正相关关系；股票股利受可供股东分配的利润影响，且成正相关关系；资本公积金转增股本主要与资本公积金存量和可供股东分配的利润有关，其中与前者成正相关关系，与后者成负相关关系。赵春光、张雪丽、叶龙(2001)通过对1999年底之前上市的210家A股公司1999年相关数据研究发现，每股股票股利与净资产收益率、是否分配现金股利、每股净资产有关；上市公司是否分配现金股利与是否分配股票股利、上年度是否分配现金股利有关；每股现金股利与股票价格、市盈率、主营业务利润增长率以及是否分配股票股利有关。胡庆平(2002)对1997—2000年间的沪市上市公司进行了统计分析，结果表明每股收益高的公司有较好的分配方案，可能发放现金股利，净利润增长率越高的公司越有可能发放高股利。刘淑莲胡燕鸿(2003)2000年以前上市的299家公司作为研究样本，得出结论：(1)上市公司现金分红一般不会超过会计收益或账面利润，但一部分公司的现金分红超过其股权自由现金流，其分红的现金来源于股权融资。(2)上市公司现金分红和决策与当期的每股收益和资产规模呈正相关，与资产负债率呈负相关。现金分红与非流通股比例之间无显著的相关关系。(3)相对来说，净资产收益率高、每股经营净现金流量高、分红高的公司大多为传统产业；净资产收益率低、每股经营净现金流量低、分红较少的公司一般属于高科技行业，表明现金分红与投资收益率和投资机会有关。 2.1.2 股权结构学者们对股权结构与公司股利政策之间的关系进行了大量的研究。吕长江和王克敏(1999)采用因子分析法，对深沪两度支付现金股利的全部372家上市公司的相关数据进行了研究，结果表明，股东权益比例与股利支付水平成正比；国有股与法人股的控股比例与股票股利的支付额、现金股利的支付水平成反比；业绩不佳的公司倾向于采取长期负债的方式支付股票股利以满足股东的要求。