山东药玻公司首次覆盖报告：龙头优势稳固，中硼硅加速放量助力成长.docx

目录

1、药用玻璃龙头，业绩稳健增长 4

、药用玻璃龙头，产品多元发发展 4

、国资控股，上市后连续三次增发扩张产能 5

、业绩长期稳健增长，盈利能力逐年提升 6

2、“一致性评价+集采”有望致中硼硅需求高增 8

、中硼硅玻璃已是国际主流，国内中硼硅玻璃管生产技术有待提高 8

、药用玻璃市场规模稳健增长，中硼硅渗透率快速提升 9

、药用玻璃市场规模稳健增长，“一致性评价+集采”中硼硅渗透率快速提升 9

、关联审批制度推动集中度提升 12

3、龙头优势稳固，中硼硅放量续写成长 13

、模制瓶龙头，市场份额与毛利率双高 13

、自产中硼硅玻璃管，自主把控质量，降低成本 15

、预灌封附加值高，下游需求潜力足 16

、纯碱价格对毛利率的影响测算 18

4、盈利预测与投资建议：中硼硅放量致业绩增长，给予“买入”评级 19

5、风险提示 20

附：财务预测摘要 21

图表目录

图1：公司历史沿革及持续深耕药玻领域 4

图2：主要产品可以分为玻璃产品和橡塑产品 5

图3：公司拥有8家全资控股子公司 5

图4：公司营业收入稳健增长 6

图5：公司归母净利润稳健增长 6

图6：公司模制瓶和棕色瓶贡献主要营收 7

图7：公司模制瓶和棕色瓶贡献主要毛利 7

图8：公司模制瓶和棕色瓶毛利率较高 7

图9：公司资产负债率低位，现金流总体稳步增长 8

图10：公司盈利能力呈提升趋势 8

图11：公司近年来期间费用率大幅下降 8

图12：公司期间费用率处于同行中较低水平 8

图13：模制瓶通过专用模具一次成型 9

图14：管制瓶经过拉管和制瓶二次工艺成型 9

图15：中国药用玻璃市场规模2026年预计达442亿元 10

图16：2021年国内主要药用玻璃产品年需求约800亿支 10

图17：2024年国内中硼硅药用玻璃渗透率预计为24.9% 10

图18：美国市场中硼硅玻璃药包材占比高达84% 10

图19：2021年以来药品注射剂一致性评价批准量大幅增长，占比超60% 11

图20：第五批集采中标注射剂（2021年10月开始执行）集采执行后销量总和较集采前翻倍 11

图21：关联审批的周期较长 12

图22：2019-2022Q1中硼硅模制瓶在模制瓶销量中占比由4%提升至10.5% 13

图23：公司模制瓶产销率长期超90% 14

图24：公司棕色瓶产销率长期超90% 14

图25：公司模制瓶毛利率显著高于管制瓶 14

图26：募投项目产品以中硼硅玻璃材质为主，单价较高（元/吨） 14

图27：公司前五大客户集中度低于同行，分散供应风险 15

图28：公司关联审批过批包材数量优势显著（个） 15

图29：力诺药包外采中硼硅玻璃管价格较高 16

图30：国内外中硼硅玻璃管价格差距较大 16

图31：2023年公司管制瓶和安瓿瓶直接材料占成本比重达到50%/57% 16

图32：2020年由于中硼硅玻璃管涨价幅度较大，各公司中硼硅管制瓶的毛利率均有较大幅度下滑 16

图33：预灌封为新型高端注射器 17

图34：预灌封产能利用率大幅提升 17

图35：预计2030年我国疫苗市场产值将达到3333亿元 18

图36：2030年我国非手术市场规模预计达到4166亿元 18

图37：纯碱价格波动幅度较大，2024年年初以来，纯碱价格呈下行趋势 19

表1：公司上市后三次增发募资 6

表2：中硼硅玻璃作为药用玻璃具有诸多优势 9

表3：一致性评价要求仿制药包材不低于原研药 11

表4：预计国内中硼硅药用玻璃市场规模增速在30%左右 12

表5：关联审批制度推动集中度提升 13

表6：公司中硼硅模制瓶产品通过A状态品种领先同行 15

表7：根据我们测算，纯碱价格每下降200元/吨，公司模制瓶的毛利率可以提升0.64pct 19

表8：公司分部盈利预测 20

表9：与可比公司相比，山东药玻估值相对较低 20

1、药用玻璃龙头，业绩稳健增长

、药用玻璃龙头，产品多元发发展

深耕药玻领域多年且底蕴深厚。山东省药用玻璃股份有限公司（以下简称“山东药玻”或“公司”）成立于1970年，目前是全球主要的药用玻璃包装制品和丁基

胶塞系列产品的生产商之一，公司拥有50多年的生产经验和历史，是全国为数不多的能够为制药企业全套提供“瓶+塞+盖”药包材服务企业。1993年公司完成股份制改造，成立山东省药用玻璃股份有限公