步步高深度报告：东山再起，步步高升.docx

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正文目录

TOC\o1-2\h\z\u困境反转，步步高完成重整起死回生 5

湖南零售龙头，进入调改转型期 5

引入产业投资人，公司顺利重整完成 6

资金情况显著改善，负债端大幅优化 8

超市调改成效明显 10

胖东来接力帮扶全国零售商 10

步步高调改成效明显，客群显著变化 12

货盘革新，商品品质化改革 13

服务和体验升级，员工待遇改善 15

百货调改同步启动，期待后续利润释放 15

百货为步步高核心资产，压舱石业务 15

百货调改稳步推进，组织架构调整优化 16

盈利预测和投资建议 17

风险提示 19

图表目录

图1：步步高发展历程 5

图2：步步高营业收入 5

图3：步步高扣非归母净利润 5

图4：步步高超市百货门店数量（家） 6

图5：步步高单店收入（百万元） 6

图6：步步高现金活动净额（亿元） 8

图7：步步高现金及等价物余额（亿元） 8

图8：步步高资产负债率 8

图9：步步高短期偿债能力 8

图10：步步高三费情况 9

图11：步步高周转情况 9

图12：步步高固定资产、在建工程和资本开支情况 10

图13：步步高存量在建工程情况 10

图14：胖东来销售额拆分（亿元） 10

图15：2024年胖东来分业态拆分（万元） 10

图16：步步高调改时序图 11

图17：步步高和永辉调改门店家数 12

图18：步步高2024年各调改店销售额增长幅度 12

图19：步步高调改店日销估算 12

图20：超市企业毛利率水平（%） 13

图21：步步高、永辉、胖东来所处区域人口平均年龄（岁） 13

图22：步步高各门店下架和重新上架SKU数量（个） 13

图23：步步高毛利构成（亿元） 14

图24：超市裸采逻辑 14

图25：不同超市企业人均薪酬对比（万元） 15

图26：步步高岗位招聘要求 15

图27：步步高营业面积构成（万平米） 16

图28：步步高百货贡献收入和毛利 16

图29：步步高百货收入构成（万元） 16

图30：步步高百货分业务毛利率（%） 16

图31：步步高梅溪湖购物中心增加便民商品 17

图32：步步高组织架构变化 17

表1：步步高重整前后股东情况和赋能背景 7

表2：步步高管理层 7

表3：步步高重整前后金融负债结构对比（亿元） 9

表4：胖东来帮扶调改企业相关成本 11

表5：胖东来、永辉、步步高门店情况对比（截至2025Q1） 11

表6：步步高盈利预测逻辑 18

表7：可比公司PE估值表 18

请务必阅读正文之后的免责条款部分表附录：三大报表预测值

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困境反转，步步高完成重整起死回生

湖南零售龙头，进入调改转型期

历经30载成就湖南零售龙头。步步高成立于1995年，首家超市开业。此后由湘潭到长沙，步步高飞速成长，一举成为湖南最大的连锁商超企业。2001年进军百货业。2008年

公司上市，成为民营首家上市超市。后续通过收并购+腾讯、京东等股东赋能不断扩大规模。2019年步步高集团营业收入415亿元，提供就业岗位70000余个，成为中国快消品10

强、中国连锁百强20强。

图1：步步高发展历程

公司公告，公司官网，

2021-2024年业绩有所承压，公司进入重整。受到宏观经济波动，电商、社区团购等竞争，公司从2021年后开始亏损。2022年亏损有所加剧，主要受到加速闭店带来的增量

支出影响，以及对梅西、南城的减值。2023-2024年闭店支出影响仍然持续。2024年公司分别计提房地产业务固定资产/无形资产/在建工程/南城百货商誉减值为0.45/1.93/1.23/0.55亿元，导致2024年扣非归母净利润-9.78亿元。

图2：步步高营业收入 图3：步步高扣非归母净利润

，公司公告， ，公司公告，

2025Q1受益亏损门店关闭接近尾声，存量优质门店调改后销售增长，整体运营效率有所提升。2025Q1实现营业收入11.56亿元，yoy+24.22%，扣非归母净利润0.42亿元，yoy+399.7%。

门店主动收缩，聚焦省内，存量门店店效提升。公司从2021年起开始大量闭店，外省门店调整较为彻底。2020年外省百货门店19家，2024年底仅剩6家。超市则是关闭了所

有外省门店，从巅峰2020年时期的235家省内+134家省外超市减少到2024年仅有27