【光大证券-2025研报】英伟达（NVDA）：FY26Q1业绩点评：FY26Q1营收超市场预期，Blackwell出货动能强劲.pdf

2025年5月31日

公司研究

FY26Q1营收超市场预期，Blackwell出货动能强劲

——英伟达（NVDA.O）FY26Q1业绩点评

要点买入（维持）

事件：英伟达发布截至2025年5月27日的FY26Q1业绩。截至美国东部当前价：139.19美元

当前价：121.51美元

时间5月28日20：00，公司盘后股价上涨4.85%。1）FY26Q1营收超市

场预期。FY26Q1公司营收440.62亿美元，YoY+69%，QoQ+12%，超彭

博一致预期的432.85亿美元和25Q4发布的430亿美元指引。Non-GAAP作者

毛利率61.0%，QoQ-12.5pcts，YoY-17.9pcts，毛利率下降主要系H20分析师：付天姿，CFA，FRM

相关的45亿美元库存和采购义务费用影响，若剔除该因素影响，毛利率为

执业证书编号：S0930517040002

71.3%；Non-GAAP净利润198.94亿美元，QoQ-10%，YoY+31%，对应021

Non-GAAPEPS0.81美元，若剔除H20费用和关税影响，对应Non-GAAPfutz@

EPS0.96美元，超彭博一致预期的0.93美元。2）FY26Q2指引略低于一致

预期：FY26Q2公司预计营收450亿美元（±2%），中值低于彭博一致预

期的454.54亿美元；Non-GAAP毛利率72.0%（±50bp）。分析师：王贇

执业证书编号：S0930522120001

点评：Blackwell进展顺利，智驾需求强劲，数据中心业务和汽车业务收入021

高速增长。yunwang@

数据中心业务：FY26Q1营收391.12亿美元，YoY+73%，QoQ+10%。其中

计算收入341.55亿美元，网络收入49.57亿美元。Blackwell收入占数据中心联系人：沈昱恒

计算收入约70%，Hopper架构向Blackwell架构切换接近完成。25年5月公021

司已经为各大CSP企业提供GB300样品，预计将会于FY26Q2出货。目前主shenyuheng@

要下游客户每周平均部署1000个NVL72机柜，微软已经部署了数万个

BlackwellGPU，公司预计其未来部署会扩大至几十万（hundredsof市场数据

thousands）。H20受美国管制影响，于FY26Q1产生45亿美元的库存和采总股本(亿股)244.00

购义务费用。根据公司FY26Q1业绩会，45亿美元费用低于公司预期，主要总市值(亿美元)：33962.36

系“能够重复使用某些材料”。公司预计FY26Q2数据中心收入增长将会被一年最低/最高(美元)：94.31-149.42

来自中国收入的下降（约80亿美元）所抵消。近3月换手率：71.35%

游戏业务：FY26Q1营收37.63亿美元，YoY+42%，QoQ+48%，游戏收入创

历史新高，主要受Blackwell架构芯片出货推动。公司于FY26Q1推出了股价相对走势

Bl