煤炭行业2025年一季度煤炭债复：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差.docx

目录

煤炭行业基本面季度回顾 5

供给端：低基数+保供惯性，产量高增 5

进口煤：降速，有望继续收缩 6

需求端：非电支撑煤炭消费，用电与制造业背离 8

价格与盈利：价格寻底，亏损面扩大 9

价格表现：一季度煤炭价格寻底 9

收入情况：受价格因素影响，营收下滑 10

成本情况：营业成本和各类费用均有所下降 10

盈利情况：一季度行业毛利率有所回落 11

亏损面：亏损率创新高，单位亏损金额提升 12

投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理 13

煤炭债市场分析 14

一级市场：一季度净融资转负，中长期供应显著增加 14

二级市场：存量煤炭债规模收缩，平均期限继续创新高 17

投资建议 20

风险提示 20

图表目录

图1：中国原煤累计产量及增速（%） 5

图2：15-25年中国原煤一季度产量（万吨） 5

图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%） 6

图4：中国进口煤季节分布（万吨） 6

图5：进口分煤种占比 7

图6：进口分国别占比 7

图7：中国进口煤均价 7

图8：中国进口煤分煤种价格走势 7

图9：固定资产投资及分项投资增速（%） 8

图10：下游行业需求累计同比（%） 8

图11：中国全社会用电量累计同比增速 9

图12：水电增速% 9

图13：秦港5500大卡平仓价走势 9

图14：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨） 9

图15：煤炭行业营业收入及增速（%） 10

图16：煤炭行业营业成本及增速（%） 11

图17：煤炭行业营业费用及增速（%） 11

图18：煤炭行业管理费用及增速（%） 11

图19：煤炭行业财务费用及增速（%） 11

图20：煤炭行业毛利率（%） 12

图21：煤炭行业利润总额及增速（%） 12

图22：煤炭行业亏损率（%） 12

图23：煤炭行业亏损企业数量（个） 12

图24：煤炭行业亏损企业亏损总额 13

图25：煤炭行业单位亏损金额 13

图26：煤炭行业固定资产投资额及增速 13

图27：煤炭行业资产负债率（%） 14

图28：2021Q1-2025Q1煤炭债净融资 15

图29：2025Q1新发煤炭债外评等级分布 15

图30：2025Q1新发煤炭债YY等级分布（亿元） 15

图31：2025Q1新发煤炭债期限分布（亿元） 16

图32：2025Q1新发煤炭债区域性质分布（亿元） 16

图33：2025Q2-2026Q4煤炭债到期与回售 17

图34：2015Q4-2025Q1存量煤炭债规模（亿元） 17

图35：2015Q4-2025Q1存量煤炭债券种规模（亿元） 18

图36：2015Q3-2025Q1存量煤炭债平均期限-余额加权法（年） 19

图37：煤炭债不同隐含评级利差走势（BP） 19

图38：煤炭债期限利差走势（BP） 19

表1：原煤季度产量分布 5

表2：2025Q1煤炭债取消发行 16

煤炭行业基本面季度回顾

供给端：低基数+保供惯性，产量高增

25年一季度供给高增。25年一季度供给释放维持较快增速，一方面与山西前期“查三超”导致低基数有关，另一方面也受前期“保供周期惯性”支撑影响。以山西省为例，当前生产水平处于正常生产阶段，基本符合全年13亿吨产量目标，同时生产效率较“查三超”时期明显提升，较“保供”时期有所回落。后续随着基数恢复常态，产量增速或有所下降，关注其他增量的持续性。

图1：中国原煤累计产量及增速（%） 图2：15-25年中国原煤一季度产量（万吨）

国家统计局， 国家统计局，

资料来源：资料来源：一季度产量同比较快增长，环比下降。一季度原煤产量实现12.06亿吨，同比增长9.17%，环比实现-5.69%。

资料来源：

资料来源：

表1：原煤季度产量分布

单位：万吨

Q1

Q2

Q3

Q4

2017

80654

90066

88327

89839

2018

80650

88830

88412

94093

2019

81202

94003

96239

99067

2020

82629

97524

97482

103579

2021

95835

97170

98351

111260

2022

108239

110994

112982

116409

2023

115146

115700

115269

121706

2024

110460

116090

120137

127863

2025

120591

国家统计局，

进口煤：降速，有望继续收缩

2025年以来进口煤继续降速。随着