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技术关联因子对A股市场股票投资回报率的影响研究

摘要

技术研发是企业未来发展的重要驱动力，为了分散技术研发中的风险，企业间会采

取技术合作的方式来共同开发，而技术合作会带来技术溢出，这种技术溢出会使企业间

出现相似的专利布局，从而产生技术关联。Charles在2019年使用美国上市公司的数据，

通过考察企业间的技术联系，并根据与焦点公司有技术联系的技术同行股票回报率，来

对未来一期焦点公司的股票回报率进行预测，证实了技术关联因子的存在。技术关联因

子被认为是美国股票市场量化投资的183个重要因子之一，但我国对技术关联因子的研

究才刚刚起步，该因子的有效性还需要结合中国股票市场实情进行深入研究。

本文选取了2010—2021年中国沪深A股上市公司的数据，运用Fama-Macbeth两

步法，通过时间和专利累计两个维度对技术关联因子在我国A股市场股票回报的有效

性和异质性进行了研究。研究发现：在月度时间周期下，以四年新获得发明专利累计数

来构建的技术关联因子显著性最好。当通过行业划分来研究技术关联因子时，发现制造

业和专业技术服务业的技术关联因子较为显著。对制造业进一步细分发现，化学原料和

化学制品制造业、医药制造业、专用设备制造业、汽车制造业、计算机、通信和其他电

子设备制造业的技术关联因子较为显著。当加入地域指标后发现，南北上市公司的技术

关联因子不明显，在中东西地域上，中部和西部地区的技术关联因子较为显著，而东部

最弱。本文进一步根据专利和企业市值间的关系对样本进行分组研究，发现专利市值比

较大的分组，技术关联因子显著性相对较高。

接下来为更好验证该因子的选股策略有效性，本文通过构建投资组合的方式进行数

据回测。首先本文进行了分位数回归，发现分位数越大技术关联因子的显著性越高，回

测结果发现分位数越大的投资组合回报率越高。其次本文在分位数回测上进一步优化投

资组合，以每月技术关联因子最大的50支股票进行回测，发现技术关联因子能带来远

超市场组合的投资回报，而考虑行业与地域因素后，新构建的投资组合回报率获得了进

一步提升。其中通过行业样本来构建的投资组合回报率最高，通过地域样本来分别构建

的东、中、西投资组合中，中部地区投资组合回报率最高。本文证实了行业和地域因素

可以提高技术关联因子在我国股票市场的有效性，丰富和拓展了我国技术关联因子的相

关研究成果及相关应用。

关键词：技术关联因子；行业因素；地域因素

哈尔滨工程大学硕士学位论文

Abstract

Technologicalresearchanddevelopmentisanimportantdrivingforceforthefuture

developmentofenterprises.Inordertodiversifytherisksintechnologicalresearchand

development,enterpriseswilladoptamethodoftechnologicalcooperationtojointlydevelop.

Technologicalcooperationwillbringabouttechnologicalspillovers,whichwillleadtosimilar

patentlayoutsamongenterprises,resultingintechnologicallinks.Charlesuseddatafromlisted

companiesintheUnitedStatesin2019toexaminethetechnologicallinksbetweenenterprises

andpredictthestockreturnsoffuturefocuscompaniesbasedonthestockreturnsoftechnology

peerswithtechnologicallinkstothefoc