CPA《财务成本管理》精讲第3章 企业价值评估基础（第1-2节）.pdf

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第三章价值评估基础

前言

财务估值是财务管理的核心问题，几乎涉及每一项财务决策。

财务估值是指对一项资产价值的评估。

这里的“资产”可能是金融资产（股票、债券等）、实物资产，也可能是一个企业。

这里的“价值”是指资产的内在价值，它不同于资产的账面价值、市场价值和清算价值。计

算投资项目的净现值，也属于财务估值的范畴。

目前，财务估值的主流方法是现金流量折现法，即用适当的折现率计算的资产预期未来现金

流量的现值，被称为经济价值或公平价值。该方法涉及几个基本原理和技术方法，即利率、时间

价值、风险价值和现金流量。

本章第一节利率，主要介绍利率的期限结构和决定因素；

第二节货币时间价值，主要讨论现值的计算方法；

第三节债券、股票价值评估，主要以债券、股票为例应用估值原理对债券、股票进行价值评估。

第四节风险与报酬，主要讨论风险价值；

现金流量因不同资产的特点而异，将在本教材的后续章节结合具体估值对象讨论。

第一节利率

一、对利率的认识

利率又称利息率，表示一定时期内利息与本金的比率。

利率作为资本的价格，最终是由各种因素综合影响决定的。首先，利率受到产业平均利润率

水平、货币供给与需求状况、经济发展状况等因素的影响；其次，利率受到物价水平、利率决定

机制、国际经济状况和货币政策因素的影响。

基准利率具有市场化、基础性、传递性的基本特征。

在市场经济条件下，利率的确定方法表达如下：

利率＝纯粹利率＋通货膨胀溢价＋违约风险溢价＋流动性风险溢价＋期限风险溢价

纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。

通货膨胀溢价，是指证券存续期间预期的平均通货膨胀率。投资者在借出资金时通常考虑

预期通货膨胀带来的资金购买力下降，因此，在纯粹利率基础上加入预期的平均通货膨胀率，以

消除通货膨胀对投资报酬率的影响。

流动性风险溢价，是指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。

如，国债的流动性好，流动性溢价较低；小公司发行的债券流动性较差，流动性溢价相对较高。

期限风险溢价，是指债券因面临存续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人

的补偿，也称“市场利率风险溢价”。

【多选】利率是资本的价格，由无风险利率和风险溢价构成。通常上的无风险利率是指名义

无风险利率，即考虑了通胀风险的利率。除此之外，在确定利率时，需要考虑的风险溢价有（）。

A.汇率风险溢价

B.违约风险溢价

C.期限风险溢价

D.流动性风险溢价

【答案】BCD

【解析】除通胀风险溢价外，风险溢价还包括违约风险溢价、流动性风险溢价、期限风险溢价。

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第三章价值评估基础

二、利率期限结构

利率期限结构是指某一时点不同期限债券（如1年期和5年期）的到期收益率与期限之间

的关系，反映的是长期利率和短期利率的关系。该关系可以用曲线来表示，该曲线被称为债券收

益率曲线，简称收益率曲线。

长期利率和短期利率为何不同？

到目前为止，有三种解释观点，也被称做理论（无偏预期理论、市场分割理论、流动性溢价

理论）。其实，谈不上算啥理论，只是不同的观点而已。

利率期限结构：

【案例】刘琪老师、穆野老师、陈娣老师都对债券投资深有研究，一天，之了同学突然想到

一个关于债券收益率与期限关系的问题，于是就来请教三位老师，这三位老师分别以不同的观点

进行了回答。

之了同学：请问三位老师，1年期贷款利率为6%，为何2年期贷款利率是6.50%呢？即为何

2年期贷款利率会高于1年期贷款利率？

刘琪老师：某一时点不同期限债券的到期收益率与期限之间的关系，我们简称叫“利率的期

限结构”。就你说的这个问题，我的观点就四个字：市场预期。也就是说利率期限结构完全取决

于市场对未来利率的预期，长期债券即期利率是短期债券预期利率的函数，也就是说