固定收益专题报告：卖方观点是利率的先行指标吗？-250429-华安证券-12页.pdf

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固定收益

专题报告

卖方观点是利率的先行指标吗？

报告日期：2025-04-29主要观点：

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首席分析师：颜子琦[Table_Summary]

⚫债市情绪面的观测——基于卖方观点的情绪指数

执业证书号：S0010522030002在此前的研究中，我们基于卖方观点来构建观测债市情绪面的指数。对于利

电话

率债市场而言，我们将固收卖方观点大致按照看多/看震荡/看空三大类进行梳

邮箱：yanzq@

理，最终进行加权/不加权后再整合，以此得到固收卖方视角的情绪面信号。

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研究助理：洪子彦

执业证书号：S0010123060036那么，卖方情绪指数是否对利率走势有前瞻性？

电话

⚫卖方情绪是利率走势的程度类指标：2023年以来，卖方情绪多数时间较

邮箱：hongziyan@

为乐观，对应利率下行。从我们构建的情绪指数来看，2023年以来多数

时间段为正，对应看多债市机构数量占优，利率整体快速下行。

⚫其较难提前预判事件/消息面冲击，但无可厚非：多数时间段情绪指数的

变化滞后于利率拐点的出现。周度而言，卖方情绪指数与利率的走势相

关系数为-0.44，说明两者存在一定反相关性。而从2024年以来每次利率

拐点的出现情况来看，胜率相对较低，说明情绪指数整体对于左侧预判

的指引意义较弱，可能是由于突发事件冲击以及消息面扰动，这一点无

可厚非，更多在于右侧的应对与把握。

[Table_Report]⚫三大视角应用卖方情绪指数——观点变化、分歧走势、逻辑共异

第一，固收卖方的观点变化对于利率预判的效果愈加显著，2024年以来胜率

74%，2024Q3以来胜率92%。我们可以将情绪指数的环比变化与下一周利率

走势进行对比，结果显示当情绪指数出现正向、反向变动时，下一周利率相应

下行/上行的概率为74%，下两周利率对应变化的概率为72%，整体预测效果

较好，考虑到市场的学习效应，我们发现2024年Q3以来固收卖方的观点环

比变动对于利率的预判胜率为92%。值得注意的是，在2024年以来的债市回

调中，情绪指数的相应胜率也有60%。

第二，我们构建两大指标衡量固收卖方的观点分歧度，高分歧时驱动因素可

能不同（行情或主动变化），后续利率大概率也不会横盘。本文采用两种方法

衡量分歧度，一种是标准差、另一种则为分歧度指数，当分歧加大时，历史上