德业股份光储新兴市场崛起，渠道／产品构筑护城河.docx

证券研究报告正文目录

证券研究报告

德业股份：从传统制造到光储领军企业，德业新兴市场盈利领跑 6

概况：户用光储逆变器领军企业，海外新兴市场全面开花结果 6

财务分析：户储业务快速放量，盈利能力稳步提升 7

行业：欧洲去库存周期有望结束，新兴市场多点开花 9

欧洲市场：去库存周期即将结束，长期发展稳定 9

新兴市场：光储经济性提升+电力系统承压，新兴市场户储需求多点开花 12

巴基斯坦：IMF要求下居民电价大幅上涨推动光储需求 13

乌克兰：战后重建预期叠加免息政策，凸显刚性需求 15

南非：南非电价上调方案落地，户储需求有望修复 16

尼日利亚：非洲最大经济体，户储成为用电刚需替代方案 18

东南亚：政策红利与技术降本双重驱动，光储需求开始崛起 19

巴西：市场价格敏感度高，微逆渗透率较高 19

公司：产品+成本优势+差异化全球布局，光储赛道保持强烈竞争力 20

产品优势：产品矩阵齐全，满足全球市场不同需求 20

成本优势：家电业务赋能制造底色，构建德业成本优势 23

全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场放量 25

全球户储需求持续增长，德业具备抢抓市场先机能力 26

盈利预测与投资建议 28

盈利预测 28

投资建议 28

风险提示 29

财务报表与盈利预测 30

图表目录

图表1德业股份发展历程 6

图表2公司股权结构(截至2025年2月10日) 7

图表3公司2019-2024Q3营业收入及同比增速 7

图表4公司2019-2024Q3归母净利润及同比增速 7

图表5公司2019-2024Q3毛利率/净利率 8

图表62019-2024Q3公司期间费用率情况 8

图表7公司2019-2024H1年分产品收入（亿元） 8

图表8公司2016-2023年各产品毛利率 8

图表9公司2019-2023年分地区收入及毛利率 9

图表102023年公司逆变器及储能电池分地区收入和毛利率 9

图表11国内逆变器在欧洲逐月出口情况 9

图表122022.07-2025.03欧元区三大关键利率变动情况 9

图表13欧洲各地区户储补贴情况 10

图表14欧洲锂电池价格演变图 10

图表15欧洲核心9国电价变动情况 11

图表16TTF天然气期货价格（单位：欧元/MWH） 11

图表17乐观/中性/悲观预期欧洲新增储能装机（GWH） 11

图表182024和2028年欧洲储能装机预测 11

图表192019-2023全球及主要国家和地区电力需求变化情况 12

图表20巴基斯坦电价情况 12

图表21美国户用光伏每W总价格（美元） 13

图表22美国户用储能价格（美元/KWH） 13

图表23巴基斯坦1999-2016光伏发展潜力 13

图表24巴基斯坦1990-2021能源供应结构 14

图表2520162023巴基斯坦能源进口比例 14

图表262023-2024年中国出口至巴基斯坦的逆变器金额（单位:亿元） 15

图表27巴基斯坦2022-2028光伏需求及其预测 15

图表28乌克兰2019-2023发电量 16

图表292022-2024年8月中国光伏组件出口至乌克兰的FOB进口金额（单位：百万元） 16

图表302023-2024年中国逆变器出口至乌克兰的进口金额(单位:亿元） 16

图表31南非1994-2018光伏发展潜力 17

图表32南非2023-2024H1电力结构图 17

图表33南非2014-2023减载时长 18

图表342025-2028南非电价涨幅 18

图表352023-2024年尼日利亚逆变器出口额 19

图表36东南亚光储激励政策 19

图表37东南亚光伏需求预测（单位MW） 19

图表382023-2024年巴西逆变器出口额 20

图表39德业股份产品体系 21

图表40德业储能逆变器核心特征 22

证券研究报告图表41德业组串式逆变器核心特征 22

证券研究报告

证券研究报告图表42德业微型并网逆变器核心特征 22

证券研究报告

图表43德业储能电池核心特征 23

图表442019-2024H1家电营收情况(单位:亿元) 23

图表45公司发展阶段图示 24

图表46各公司毛利率对比 25

图表47各公司期间费用率比较 25

图表48公司2023年光伏产品境外收入分布 25

图表49公司