广大特材-市场前景及投资研究报告-风电铸件量价齐增，齿轮箱业务收获期.pdf

证券研究报告|2025年04月25日

广大特材（688186.SH）优于大市

风电铸件迎来量价齐增，齿轮箱业务进入收获期

核心观点

特钢材料老牌企业，风电业务快速成长。公司成立于2006年，专注特钢材

料，下游应用领域广阔；2008年进入风电领域，陆续开辟主轴、铸件、齿轮

箱零部件等产品。2020年以来公司特钢材料销量和收入稳中有增，以风电相

关产品为主的特钢制品业务快速增长。2024年公司核聚变超导线圈铠甲用材

料实现批量化供应，同时配套开发的低活化马氏体钢CLAM已成功交付，可

用于聚变堆内部结构件。

重资产投入压制公司业绩，铸件和齿轮箱业务走出低谷。2019年以来，公司

陆续投资合计超50亿元用于风电铸件和齿轮箱零部件产能建设，2021-2024

年多重因素影响项目效益，折旧与摊销快速增长，公司业绩持续承压。截至

一季度末，公司固定资产转固进入尾声，铸件和齿轮箱业务触底复苏，后续

经营压力有望缓解。

风电迎来海陆景气共振，中国主机出海加速。24年以来我国陆风招标保持高

增态势，25年新增装机有望达100GW；22-24年多重因素压制海风装机，24-27

年新增装机CAGR有望达42%，“十五五”海风新增装机有望超100GW。行业

景气需求下国内风机价格战趋缓，中国主机企业凭借价格等优势出海加速，

上游零部件企业价格压力有望缓解。

风电铸件承压多年，25年迎来量价齐增。21-24年国内风电铸件价格持续下

行，相关企业经营持续承压；展望未来，全球大兆瓦轮毂底座产能整体偏紧，

主轴“锻改铸”背景下技术壁垒持续提升，25年风电铸件迎来量价齐增。24资料：Wind、国信证券经济研究所整理

年以来公司主动优化产品结构、推动技术降本，下半年铸件业务扭亏为盈。

25年公司风电铸件价格有所修复，铸造主轴产品开始批量交付。

齿轮箱零部件业务取得重要进展，25年起有望进入收获期。齿轮箱是风电核

心零部件，而齿轮箱零部件技术难度高、工艺流程复杂。公司坚持布局风电

齿轮箱精密零部件系列产品，24年以来在设备调试、技术工艺、产品结构和

客户开拓等方面取得重要进展，有望逐步进入收获期。公司依托齿轮箱零部

件项目，积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用。

风险提示：公司产能爬坡不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

预计2025-2027年公司实现归母净利润3.37/4.05/4.64亿元

（+194%/20%/15%）。通过多角度估值，预计公司合理估值30.56-32.47元，

相对目前股价有18%-25%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E

营业收入(百万元)3,7884,0035,8306,4126,638

(+/-%)12.5%5.7%45.6%10.0%3.5%

净利润(百万元)109115337405464

(+/-%)6.1%5.0%194.0%20.1%14.6%

每股收益（元）0.510.541.571.892.17

EBITMargin4.9%6.0%9.3%10.3%11.2%

净资产收益率（ROE）3.1%3.2%8.9%9.8%10.3%

市盈率（PE）51.048.616.513.812.0

EV/EBITDA27.322.613.812.410.7

市净率（PB）1.431.391.271.161.06

资料：Wind、国信证券经济研究所预测