湘财股份首次覆盖报告：吸并大智慧，加速迈向“AI投顾券商”.docx
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投资建议：给予“增持”评级，目标价11.42元 4
盈利预测：市场回暖，摆脱困境，预计业绩平稳增长 4
采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价11.42元 4
PE估值：给予公司2025年90xP/E，对应合理估值11.42元 4
PB估值：给予公司2025年3xP/B，对应合理估值13.01元 5
湘财股份：湘财证券是公司主要盈利来源，“国资引导+民企活力”双轮驱动 6
湘财证券：2022年来“AI投顾券商”雏形已现 6
吸并大智慧，一体化协同效应的发挥，将助力“AI投顾券商”进入业绩高增期 9
风险提示 12
投资建议：给予“增持”评级，目标价11.42元
盈利预测：市场回暖，摆脱困境，预计业绩平稳增长
2024年9月以来，市场交投显著回暖，预计市场中性下，经纪业务显著增长，投行业务阶段性承压，公司整体业绩平稳增长。不考虑大智慧的影响，预测2024-2026年湘财股份营业收入为24.1/27.5/29.7亿元，同比
+3.8%/13.9%/8.0%；归母净利润分别为0.82/3.63/4.13亿元，同比-31.1%/+340.9%/+13.7%，对应EPS为0.03/0.13/0.14元，BPS为4.31/4.34/4.36
元。
表1：预计湘财股份业绩平稳增长
单位:百万元
2020
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业总收入
2,636.7
4,571.4
3,516.2
2,321.2
2,410.2
2,745.1
2,966.0
营业收入
730.9
2,548.3
1,769.5
578.7
636.6
700.3
770.3
YOY
249%
-31%
-67%
10.0%
10.0%
10.0%
利息收入
806.9
863.6
820.3
884.1
872.5
961.4
1,065.9
YOY
7%
-5%
8%
-1%
10%
11%
手续费及佣金收入
1,099.0
1,159.5
926.4
858.3
901.1
1,083.4
1,129.8
证券经纪业务收入
874.8
967.4
727.4
604.2
720.7
855.9
894.4
YOY
11%
-25%
-17%
19%
19%
5%
投资银行业务收入
114.5
95.8
92.5
164.2
89.2
129.5
129.5
YOY
-16%
-4%
78%
-46%
45%
0%
资产管理业务收入
55.2
30.0
32.9
25.0
25.0
26.2
27.5
YOY
-46%
9%
-24%
0.0%
5.0%
5.0%
基金管理业务收入
21.4
24.0
28.3
35.1
35.1
38.6
42.4
YOY
12%
18%
24%
0.0%
10.0%
10.0%
投资咨询业务收入
29.0
35.4
39.7
25.5
25.5
28.1
30.9
YOY
22%
12%
-36%
0.0%
10.0%
10.0%
其他
4.0
6.8
5.7
4.4
5.6
5.2
5.1
69%
-17%
-22%
28%
-7%
-3%
营业总成本
2,377.2
4,575.2
3,607.6
2,474.0
2,427.9
2,709.8
2,860.3
营业利润
480.4
713.1
-327.0
190.0
354.9
512.0
582.2
利润总额
479.8
713.1
-323.3
188.6
117.8
511.9
582.1
减：所得税
122.6
225.4
4.9
71.7
35.3
148.5
168.8
净利润
357.1
487.7
-328.2
116.9
82.5
363.4
413.2
减：少数股东损益
0.8
2.0
-1.9
-2.6
0.2
0.7
0.8
少数股东占比
0.2%
0.4%
0.6%
-2.2%
0.2%
0.2%
0.2%
归属于母公司所有者的净利润
356.3
485.8
-326.3
119.4
82.3
362.7
412.5
数据来源：wind，国泰海通证券研究
采用P/E相对估值法进行估值，给予目标价11.42元
综合考虑公司并购完成后业务类型可比性，我们选取东方财富，指南针作为可比公司，分别采用P/E相对估值法和P/B相对估值法对公司进行估值，谨慎地选取PE估值法的估值结果，给予公司目标价11.42元，给予“增持”评级。
请务必阅读正文之后的免责条款部分PE估值：给予公司2025年