信用｜市场近期在交易什么？.docx
证券研究报告
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内容目录
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信用债交易机制如何？ 4
信用债二级交易情况如何？ 6
市场情绪：流动性改善，市场情绪升温 6
交易结构：成交久期拉长，城投下沉至隐含评级AA及以下 8
成交偏离：4月以来折价成交占比回升 11
近期市场更偏好交易哪些债券？ 13
4 小结 15
5 风险提示 16
图表目录
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图1.银行间市场和交易所市场对比 4
图2.全口径债券银行间和交易所债券成交规模 5
图3.信用债银行间和交易所债券成交规模 5
图4.银行间信用债成交额 5
图5.交易所信用债成交额 5
图6.经纪商在债券二级交易中扮演中介角色 6
图7.金融债（不含政策性金融债）成交规模 6
图8.非金信用债成交规模 6
图9.信用债换手率 7
图10.信用债成交笔数 7
图11.信用债分类别成交笔数占比 7
图12.信用债市场情绪 7
图13.信用债TKN占比 7
图14.城投债成交剩余期限分布 8
图15.非金产业债成交剩余期限分布 8
图16.二永债成交剩余期限分布 8
图17.其他金融债成交剩余期限分布 8
图18.信用债平均成交期限 9
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图19.城投债成交隐含评级分布 9
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谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告
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图20.非金产业债成交隐含评级分布 9
图21.二永债成交隐含评级分布 9
图22.其他金融债成交隐含评级分布 9
图23.城投债分区域成交情况 10
图24.产业债分行业成交情况 11
图25.信用债分品种成交偏离情况 11
图26.城投债分区域折价成交占比 12
图27.产业债分行业折价成交占比 12
图28.部分成交较为活跃的城投债 13
图29.部分成交较为活跃的产业债 14
图30.部分成交较为活跃的二永债 15
4月以来，对等关税导致经济预期波动、助推利率迅速下行，之后持续横盘震荡、波动降低。近期市场主要在交易什么？呈现出怎么样的特征？
信用债交易机制如何？
我国债券市场分为银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场，其中柜台市场主要服务中小投资者，尤其以个人投资者为主，规模相对较小。
银行间市场是交易的主要场所，主要参与者是银行、保险、基金、理财、券商等机构投资者，交易所市场则以上交所和深交所组成，信用债以挂牌的形式成交。
图
图1.银行间市场和交易所市场对比
指标
银行间市场
交易所市场
交易平台
外汇交易中心
上交所、深交所
参与主体
机构投资者，包括银行、证券、保险等金融机构、工
商企业，以及各类基金、年金、公积金等非法人的集
除了机构投资者之外，还有个人投资者
合性资金
政府债券（国债、地方政府债券）、中央银行票据、
交易品种
交易方式
价格形成
结算与托管
金融债券（包括政策性金融债、普通金融债、次级债
、混合资本债）、公司信用类债券（包括企业债、公司债券、短期融资券、中期票据等）、资产支持证券
、国际开发机构债券等，产品种类丰富
以场外交易（OTC）为主，债券买卖双方既可以通过交易系统进行询价，也可以通过电话、传真等方式一对一进行询价，逐笔成交，成交后进行债券的清算银行间债券市场的交易方式包括交易双方一对一直接询价交易、通过货币经纪公司的匿名交易以及通过做市商点击成交等交易方式
由中央国债登记结算有限责任公司（中债登）和上海清算所提供托管
国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、可转债等
以竞价撮合的交易方式为主，即按照时间优先、价格优先的原则，由交易系统对投资者买卖指令进行匹配最后达成交易
价格通过公开竞价形成，波动可能较大
中证登负责交易所债券市场的登记、托管和结算
监管机构 由中国人民银行、国家外汇管理局监管 中国证监会负责对交易所债券市场的监督管理。
信息披露 信息披露较少，主要针对机构，普通个人较难直接获
取全部信息
交易所平台公开价格、交易量、流量等信息，信息披露程度较高，适合个人投资者
数据来源：、
银行间市场承担了90%以上的交易功能。从全口径债券成交情况来看，银行间市场的交易量远远大于交易所市场，2025年前三个月占比达到90%以上，且该比例从2023年下半年以来，呈现逐渐上升的态势。
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准从信用债的角度来看，该比例似乎略低，银行间成交占了总体成交的60%左右，交易所市场仍然是信用债的不可忽视的交易场所。
谨请参阅尾页重要声明及财通