解析中证全指自由现金流指数及现金流因子构建.pptx

证券研究报告;? 对比中证全指自由现金流指数和国证自由现金流指数，选样方法的基本逻辑相近，大体分为两个步骤：1）筛出现金流较好的股票池；2）基于估值维度的自由现金流率进一步选股。;?在行业分布上，中证和国证两个现金流指数有相似之处，但也有差异的地方。基于2025/2/28数据，两个现金流指数在煤炭、家电、石油石化、有色金属等行业上的权重配置都较高；但也有差异：中证现金流指数中煤炭为第一大权重行业，权重占到18.57%，而国证现金流指数中煤炭的权重为8.23%；同样，国证现金流指数中汽车为第一大权重行业，权重占到16.10%，而中证现金流指数中汽车的权重为2.67%。;? 选取2013/12/31~2025/3/24为回溯期间，比较中证现金流全收益、国证现金流全收益、中证红利全收益三个指数的业绩表现。;? 在整个回溯期间，中证和国证两个现金流指数的表现相较接近，年化收益率分别为18.75%、19.28%，夏普比率分别为0.82、0.83；同期中证红利的年化收益为12.58%，夏普比率为0.61。;二、模拟中证全指自由现金流指数;我们选取2014/5/1~2025/3/24的时间窗口，统计模拟现金流组合的业绩表现，并且将模拟现金流组合和中证现金流全收益指数进行比较。

在整个回溯期间，模拟现金流组合和中证现金流指数的表现较为接近，年化收益分别为18.75%、19.62%，夏普比率分别为0.80、0.86。;2.1模拟现金流组合和中证红利指数的分布特征;此外，我们统计了2015年以来模拟现金流组合在中信一级行业上的权重分布，可以看到，其在周期板块上的配置相较集中，其中煤炭、交通运输、电力及公用事业、钢铁、石油石化上的平均配置权重分别为18.61%、11.09%、9.82%、8.12%、6.16%，这五个行业的合计权重为53.80%；由于在组合构建中剔除了银行、非银行金融、房地产这三个行业，所以模拟现金流组合不配置金融板块。

相比较，中证红利指数在周期板块上的配置权重也较高，但除此之外在金融、消费板块上也有一定的权重，其中，银行为中证红利指数的第一大权重行业，2015年以来的平均配置权重为14.61%，房地产的平均权重为8.11%；此外，消费板块中的纺织服装、食品饮料、家电、医药的平均权重分别为5.14%、3.89%、3.37%、2.17%。;2.2现金流相比红利能更直接反应企业的经营情况;2.3现金流指数的加权方式比较;三、营收强而现金流差的公司股价表现如何？;? 进一步，我们统计了????????????????????????因子和常见因子的截面相关性，可以看到，????????????????????????因子与常见因子的相关性都普遍较低。;;四、营收和现金流边际变化划分的四象限;? 进一步，将四个象限的股票以等权的方式构建组合，统计2011/12/30~2025/2/28期间四个组合的业绩表现。;从回测表现中看到，营收增长且自由现金流增长的“双击”组合年化收益最高，为13.20%，营收下降且自由现金流

下降的“双杀”组合年化收益率最低，为7.89%；

营收下降且自由现金流增长可以理解为偏红利的组合，营收增长且自由现金流下降可以理解为偏成长的组合，可以看到，在2019~2021年成长风格占优的年份中，营收增长且自由现金流下降的组合表现好于营收下降且自由现金流增长的组合，在2022~2023年红利风格占优的年份中，营收下降且自由现金流增长的组合表现更优。;五、风险提示