信用观察系列：3年仍有性价比.pdf

证券研究报告|固收研究报告

正文目录

1.城投债：净融资转正，发行利率下行6

2.产业债：买盘情绪下降，高等级成交占比回升8

3.银行资本债：逢调整再布局10

4.风险提示14

图表目录

图1：4月城投债发行利率扭头向下，3-5年下降最多（%）6

图2：3Y、5Y、10Y二级资本债-TLAC债利差（bp）13

图3：截至4月11日，3YAAA商金债信用利差为19bp14

表1：2025年4月11日，1Y信用债利差已低于均值-1倍标准差4

表2：2025年4月11日，信用债分期限、分隐含评级收益率区间分布5

表3：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）7

表4：4月7-11日，城投债分期限、隐含评级成交情况8

表5：4月1-13日，食品饮料、通信净融资额较高（亿元）8

表6：4月7-11日，产业债分期限分隐含评级成交情况9

表7：2025年4月7-11日，银行资本债收益率及利差变动11

表8：2025年4月7-11日，国有行资本债和股份行永续债明显拉久期12

表9：2025年4月7-11日，城商行二级资本债成交缩久期且向AA+集中12

表10：2025年4月11日相比2024年8月5日，银行资本债利差压缩空间13

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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4月7-11日，美方关税接连加码，国内政策对应亮出“第一张底牌”，国家队进

场，股市情绪大幅提振，债市收益率大幅低开后震荡上行。信用债也是如此，周一收

益率大幅下行，周二到周五上行，全周来看信用债收益率下行，利差表现分化，中

短久期表现占优。具体来看，城投债收益率下行0-7bp，其中1-2Y收益率下行4-7bp，

信用利差收窄2-5bp；中长久期、中低等级品种表现偏弱，3-5YAA及以下城投债收

益率下行幅度在5bp以内，且信用利差走扩1-4bp。

从二级成交来看，信用债买盘情绪降温，城投债和产业债日均成交笔数环比下

降，TKN占比也从80%降至75%以下。其中，城投债TKN占比由80%降至72%；

产业债由80%降至73%。分评级看，城投债变化不大；产业债成交则明显向高等级

集中，AAA-及以上成交占比从50%升至60%，AA+占比下降6个百分点至23