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证券研究报告|2025年04月19日

从“类存款”到“多资产”

——中国机构配置手册（2025版）之银行理财篇

行业研究·深度报告

银行理财

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤联系人：王京灵

0210210755

kongxiang@wangdekun@wangjingling@

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核心观点摘要

•自资管新规实施以来，银行理财转型经历了两个阶段：（1）资管新规前的理财业务，仍属于商业银行表内经营的延伸，

资管新规后，银行理财业务正式被纳入大资管体系中，在统一的监管政策指引下开启全面的净值化转型，其中2019-

2021年，伴随非标转标推进，理财加大权益等多元资产配置，拓展产品创新，银行理财从原有的“资产—负债”资金池

管理模式向独立运作、单独核算的净值化产品转型；（2）2022-2024年，股债市场的波动冲击下，产品出现了较大范围

的产品净值回撤和破净，渠道维护和客诉压力集中出现，理财在产品布局和资产配置中强化低波稳健手段，强化重视业

绩达标、客户体验的绝对收益策略定位，但也在净值管理方面针对资管新规要求做了突破，引起了监管关注。

•截至2025年4月，银行理财行业规模突破30万亿元，但进一步发展存在结构性障碍。一方面，过去今年理财的低波产品

甚至存款替代品的定位，虽然满足客户需要，稳住市场规模，但同时也进一步强化了产品低风险属性，导致产品短期化

明显、需借助类资金池（如信托）模式、采取“类摊余成本法估值”才能实现净值平稳，另一方面，产品结构上95%为

固收型产品，资产配置以存款和信用债为主，主动管理空间有限，对理财子而言，存在规模增收收入收缩的盈利模式困

局。

•长期看，理财子差异化转型来自于产品形态多元化，产品整改和转型的“赛跑”仍将持续。判断银行理财利用平滑收益

的手段空间（包括不限于平滑基金、收盘价估值等）将逐步收缩，这倒逼理财子在产品设计上增加风险预算，通过多资

产和多策略增厚收益。具体针对固收资产，机构将持续配置高票息资产，同时通过债券交易策略增厚产品收益；针对多

元资产，转债、黄金、权益、商品CTA等均是传统债券和存款之外的有效资产策略。这种情况下，为适应理财大体量资

金运作，理财子也将加大平台化、工业化、一体化的投研模式转变。

•风险提示：资本市场震荡；长端利率下行等。

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目录

01进取的理财：资管新规后探索图变

02妥协的理财：赎回潮后产品求调整

03转型的理财：新环境下变革再出发

04附录：2024年以来银行理财创新模式梳理

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居民财富积累是大资管行业扩张的基础

实物资产

预计占居民资产的比例约

为54%，近年随着地产流

动性变弱，相关配置呈下存款

降趋势

居民资产总和存款定期化趋势明显

低风险资产

预计约为748万亿元