“国家队”持股对企业ESG表现的影响--基于A股上市公司的实证检验.pdf

摘要

ESG理念作为企业在社会责任领域的概念延伸，积极考虑了企业在环境

合了可持续发展和高质量发展的要求，ESG投资体系也迎来了发展的春天。在此

背景下，国内外投资者对企业ESG表现的关注度Et益提升，相关研究也日益丰富。

以往的研究发现，企业所有权特征会影响其ESG表现，但是很少有学者关注到证

金公司、汇金公司这类具有政府背景的“国家队”成员持股对企业ESG表现的影

响；关于“国家队”持股的经济后果研究，也很少涉及企业ESG表现这种非财务

性的综合指标。

本文选取2015～2022年A股非金融类上市公司的样本数据，并以PSM检验

配对之后的样本研究。国家队”持股对企业ESG表现的影响。本文以上海华证指

数信息服务有限公司发布的ESG评级数据作为被解释变量，以“国家队”持股哑

变量和“国家队”持股比例作为解释变量，构建双向固定效应模型进行回归分析。

本文以“地区差异”和“重污染行业”作为分组依据，检验“国家队”持股在不

同的样本中对企业ESG表现的作用。随后本文在调节效应部分，检验了媒体关注

度、高管持股以及融资约束对基准回归的调节作用。最后，鉴于当前股市异动，

本文在基准回归结论的基础上进行了简单的拓展性讨论，研究了“国家队”持股、

企业ESG表现与股价崩盘风险之间的关系。

研究发现，“国家队”持股能够显著提升企业的ESG表现，且“国家队”持

股比例越高，企业ESG表现越好。媒体关注会强化这种正向关系，而高管持股和

融资约束则会弱化这种正向关系。异质性分析表明，“国家队”持股对企业ESG

表现的提升作用在重污染企业和中西部地区的企业中更显著。通过拓展性分析，

本文认为，“国家队”持股不仅可以缓解殷价异质性波动，还可以抑制企业的。管

理层主义”从而提升其治理水平，降低股价崩盘风险。根据实证结论，本文进一

步从企业外部和内部两个方面提出了对策建议：从企业外部治理的角度，鼓励“国

家队”积极参与公司治理、引导机构投资者树立长期价值投资理念、监管机构加

强引导和新闻媒体增加对企业ESG治理的关注等；从企业内部治理的角度，鼓励

企业完善内部治理结构、拓宽融资渠道以及秉承“股东主义”，负责任地披露ESG

治理信息等．

关键词：“国家队”持股；外部信息环境；代理问题；融资约束；企业ESG表现

Ⅱ

ABSTRACT

anof

AsextensioninthefieldofsocialESG

enterprisesresponsibility，the

considersthebenefitsofinand

environment，social

conceptactivelyenterprises

meetstheofsustainableand

corporate

governance，etc．，andrequirementsdevelopment

hasalsousheredintheof

high—qualitydevelopment．Thecapitalsystemspring

thisandinvestorsare

context，domestic

development，Inforeignincreasinglypaying

attentiontotheESGofrelevantresearch

performanceenterprises，and