《资管新规》对非金融企业风险承担水平的影响研究.pdf

摘要

防范化解经济领域重大风险落实到微观层面就是要提高企业的风险承担意

愿和能力。近年来，世界政治局势动荡，逆经济全球化现象凸显，非金融企业主

营业务收益以及实体项目投资收益率呈下降趋势。出于“逐利避险”动机，非金

融企业不断涉足金融领域，金融化程度持续提高，风险承担的意愿和水平有所下

降，“脱实向虚”现象较为严重。为防范化解系统性金融风险，遏制实体经济“脱

实向虚”，促进经济高质量发展，2018年资管新规政策正式实施。现有研究关于

资管新规政策抑制非金融企业金融化行为、非金融企业金融化对于风险承担的影

响展开了系列讨论，然而少有文献研究资管新规政策对非金融企业风险承担的影

响，在此背景下：

本文以资管新规政策正式实施作为准自然实验，以2014．2022年沪深A股

非金融、非房地产上市公司年度数据为样本，以资管新规政策实施前一期非金融

企业金融化程度构建广义双重差分模型(DID)来检验资管新规政策实施对于非

金融企业风险承担水平的具体影响。实证研究发现：(1)资管新规政策实施后金

融化程度越高的企业其风险承担水平提高的越多，说明资管新规政策促进了非金

融企业“脱虚向实”，发挥了积极的实体经济效应。(2)降低金融投资活动收益

率、缓解企业融资约束是资管新规政策提高非金融企业风险承担水平的两条作用

机制。(3)调节效应研究发现，管理层金融背景对于资管新规政策提高非金融企

业风险承担水平的政策效果具有正向调节效应，机构投资者持股对于资管新规政

策提高非金融企业风险承担水平的政策效果具有负向抑制效应，区域营商环境的

改善可以正向促进资管新规政策提高非金融企业风险承担水平。本文从企业风险

承担的角度出发，为资管新规政策发挥积极的实体经济效应，促进企业“脱虚向

实”提供了中长期证据。进而为金融监管机构持续完善金融监管体系建设，进一

步实现监管全覆盖、机构投资者减少短视逐利行为、企业适当引进金融背景人才，

把握监管趋势，将更多资源从金融资产投资转移至实体项目、政府优化营商环境

促进企业风险承担提供了参考依据。

关键词：资管新规；企业金融化程度；风险承担水平；广义双重差分模型

ABSTRACT

levelisto

Toanddefuserisksintheeconomicfieldatthemicro

preventmajor

theandoftotakerisks．Inrecent

improvewillingnessabilityenterprisesyears，the

worldsituationisofanti-economic

turbulent，theglobalization

politicalphenomenon

hasbecomethemainbusinessmcomeofnon·financialand

prominent，andenterprises

havea

theinvestmentofshowndownwardtrend．Duetothe

yieldphysiealprojccts

motivationriskcontinueto

aversion”，non-financialenterprisesget

of”profit-seeking

inthefinancialoffinancializationcontinuesto

involvedfield，the