股价崩盘风险与信用利差--基于A股上市公司的实证研究.pdf

摘要

债券融资作为公司外部融资的主要渠道之一，信用利差的高低直接影响公

司的融资需求与融资规模，同时近年来我国A股市场个股暴跌事件日益增多，

上证指数也经历了多次大起大落。在资本市场起伏不定的环境下，大部分上市

公司都面临着股价崩盘的风险。信号传递理论认为，股价崩盘风险向投资者传

递了公司经营不善、业绩不佳和管理层机会主义行为等负面信息，这一定程度

上会加剧公司的融资难度，提高融资成本。在此背景下研究股价崩盘风险与公

司债券发行信用利差的关系具有一定研究价值。

基于此，本文以2015．2022年沪深两市曾发行过公司债券的上市公司作为研

究对象，并基于委托代理理论、信息不对称理论和信号传递理论，提出本文的

研究假设，即t期股价崩盘风险和t+1期公司债券发行信用利差之间显著正相关，

以及上市公司信息披露质量、公司治理水平以及内部控制质量在此过程中具有

调节效应。研究结果表明：(1)上市公司股价崩盘风险与公司债券发行信用利

差显著正相关。(2)对于信息披露质量更差、内控质量较低和公司治理水平较

弱的上市公司，股价崩盘风险增加会更显著地正向影响其公司债券发行信用利

差。(3)进一步考察不同产权性质的公司，研究发现这种正向关系在不同产权

性质的样本公司中存在显著差异，国有企业子样本中并不显著，原因在于国有

企业可能存在隐性担保。

本文从企业角度研究了上市公司股价崩盘在债券发行市场的经济后果，拓

展了股债联动的研究，并从股价崩盘风险原理角度出发验证了信息披露质量、

公司治理水平和内部控制质量对股价崩盘风险与公司债券发现信用利差存在着

较为显著的调节作用。

关键词：股价崩盘风险；公司债券；信用利差；溢出效应

ABSTRACT

Bondisoneofthemainchannelsofexternalfor

financingfinancingcompanies，

thelevelofcreditaffectstheneedsandscalesofthe

spreaddirectlyfinancingfinancing

recentcrash

stockeventsinChina’SA-

company．Meanwhile，inyears，listedcompanies

sharemarkethavebeenSSEindexhasalsoanumber

increasing，theexperiencedofups

andenvironmentofand

downs．Inthemarketlisted

downs，most

capitalupscompanies

aretothestockcrashthatstockcrash

exposedpricerisk．Signalingtheorysuggemsprice

riskinformationtoinvestorsaboutthe

conveysnegativecompany’Spooroperation，

andbehavior．Tosomeexacerbates

performancemanagement’Sopportunisticextent，it

thedifficultie