可转债打新系列：安集转债，高端半导体材料供应商.docx
证券研究报告
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目录
安集转债基本条款与申购价值分析 3
转债基本条款 3
中签率分析 3
申购价值分析 4
安集科技基本面分析 5
所处行业及产业链分析 5
股权结构分析 7
公司经营业绩 8
同业比较与竞争优势 9
募投项目分析 11
风险提示 13
插图目录 14
表格目录 14
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1安集转债基本条款与申购价值分析
转债基本条款
安集转债发行规模8.31亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价168.11
元，截至2025年4月3日转股价值96.07元；发行期限为6年，各年票息的算
术平均值为1.30元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2025年
4月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率3.83%的贴现率计算，债底为96.35元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为3.82%，存在较小的摊薄压力。
债券代码 118054.SH 转债简称 安集转债表1：安集转债发行要素表
债券代码 118054.SH 转债简称 安集转债
公司代码 688019.SH
公司名称 安集科技
公司名称 安集科技
债项/主体评级 AA-/AA-
发行额 8.31亿元
期限（年） 6年
利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%
预计发行/起息日期 2025-04-07
转股起始日期 2025-10-11
转股价 168.11
赎回条款 转股期，15/30，130%
向下修正条款 存续期，15/30，85%
回售条款 最后两个计息年度，30，70%
补偿条款 到期赎回价格：115元
原始股东股权登记日 2025-04-03
网上申购及配售日期 2025-04-07
申购代码/配售代码 718019
主承销商 证券承销保荐有限责任公司
中签率分析
截至2025年4月3日，公司前三大股东AnjiMicroelectronicsCo.Ltd.、香港中央结算有限公司、国家集成电路产业投资基金股份有限公司分别持有占总股本30.81%、4.63%、2.73%的股份，前十大股东合计持股比例为48.83%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为3.74亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0044%-0.0050%左右。
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申购价值分析
公司所处行业为电子化学品Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2025年
4月3日收盘，公司PE(TTM)为39倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等
水平，市值208.68亿元，处于中等偏上水平。截至2025年4月3日，公司今年以来正股上涨15.89%，同期行业（申万一级）指数上涨0.78%，同花顺全A上涨1.50%，上市以来年化波动率为159.08%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。
安集转债规模较小，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内金宏转债（规模为10.16亿元，评级为AA-，转股溢价率为25.72%）和富仕转债（规模为5.70亿元，评级为AA-，转股溢价率为23.23%），综合审慎考虑，我们给予安集转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。
安集科技基本面分析
2.1所处行业及产业链分析
安集微电子科技股份有限公司是一家以自主创新为本，集研发、生产、销售及技术服务为一体的高端半导体材料公司，主要生产化学机械抛光液和功能性湿电子化学品。专注于芯片制造过程中工艺与材料的最佳解决方案，成功搭建“3+1”技术平台及应用领域，即化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及其添加剂以及关键原材料建设，实现全平台覆盖。
从产品角度，公司主营业务收入主要来自化学机械抛光液和功能性湿电子化化学品。公司化学机械抛光液产品已涵盖铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液等多个产品平台，支持客户对于不同制程的需求，定制开发用于新材料、新工艺的化学机械抛光液。公司功能性湿电子化学品主要包括刻蚀后清洗液、晶圆级封装用光刻胶剥离液、抛光后清洗液、刻蚀液等产品。公司在纵向不断提升技术与产品水平的同时横向拓宽产品品类，为客户提供更有竞争力的产品组合及解决方案，功能性湿电子化学品板块销售收入总体呈稳步增长。
从地区角度，公司主营业务收入以中国大陆为主。公司