证券虚假陈述中交易因果关系认定研究_.pdf

standardofmateriality,thepowerofadministrativeorgans,pricesensitivitystandard

andrationalinvestorstandardandquantitative+qualitativemethodforits

refinement;Secondly,inthetradingcausationtimepresumptionrange,thispaper

throughthebroadeningofthetradingcausationintervaltoimprovetheexisting

provisions;Finally,intheneutralmisrepresentationandcompositemisrepresentation,

thetradingtimeofthetradingdirection.Neutralmisrepresentationandthe

determinationofcompoundmisrepresentation,thispapersuggeststodistinguish

betweenpurefinancialmisrepresentationandnon-financialmisrepresentation,and

combinedwiththemisrepresentationnewscausedbythestocktradingpriceand

quantitychangestocomprehensiveanalysis.

Keywords:securitiesmisrepresentation;tradingcausation;

materiality;pricesensitivitystandard;neutralmisrepresentation

IV

二、复合型虚假陈述因果关系的认定标准25

第三章证券虚假陈述交易因果关系认定的完善26

第一节完善“重大性”认定标准26

一、合理分配举证责任26

二、以价格敏感性标准为主,以理性投资者标准为辅27

三、细化重大性认定的量化标准29

第二节优化交易因果关系区间推定范围30

一、充实实施日后买入、揭露日后卖出的情形30

二、丰富实施日前买入、实施日至揭露日期间卖出的情形30

三、增设实施日前买入、揭露日后卖出的情形31

四、阐释实施日后买入、揭露日前卖出的情形31

第三节补充中性与复合型虚假陈述因果关系的认定标准32

一、以“事后观点”明确认定标准32

二、以“量化数据”明晰认定标准33

结语34

参考文献35

一、中文文献35

二、外文文献41

附录42

第二节研究综述

学界对证券虚假陈述民事责任的研究颇多，并取得了丰富的成果。围绕因果

关系这一主题，学界主要集中于对其性质、重大性标准、因果关系分层及诱空型

虚假陈述方面。

一、国内研究现状

（一）虚假陈述民事责任的性质

虚假陈述民事责任的性质界定，共有三种观点：违约责任说、独立责任说和

侵权责任说。

①

其一为违约责任说。违约责任说认为招股说明书是要约，投资者买入股票

是承诺，也就是证券发行人和投资者之间存在类似合同的法律关系。但结合我国

②

立法的初衷，虚假陈述的民事责任只适用于“向社会公开募集股份的发行市场”，

如果把证券发行人进行虚假报告的应负责任理解为违约责任，并不符合合同的相

对性。

其二为独立责任说。独立责任说则认为，虚假陈述可被认为是一种独立的责

③④⑤

任类型。张守文教授和谭德凡副教授借鉴产品责任这一独立责任，认为可把

证券作为一种金融产品，个人投资者可以被看做消费者。但这一说法也经不起推

敲，首先，个人投资者和上市公司、金融机构之间存在严重的信息