二季度政府债，5月或是发行高峰.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.一季度利率债净发行同比大增3.3万亿元3

1.1.国债：一季度发行显著快于往年同期3

1.2.地方债：特殊再融资债贡献主要增量，新增债发行偏慢4

1.3.政金债：一季度发行平稳，高同比增幅主要源于低基数6

2.二季度利率债供给环比下降，5月或是高峰7

2.1.国债：二季度供给压力或在5月8

2.2.地方债：二季度发行或将提速，但放量幅度可能有限9

2.3.政金债：季节性放量趋势显现，不过影响有限11

3.风险提示12

图表目录

图1：2025年1-3月国债累计净发行14680亿元，同比增长9855亿元3

图2：2025年1-3月地方新增债累计发行12394亿元，同比增长4031亿元4

图3：2025年1-3月政金债净发行4781亿元，同比增长6547亿元7

图6：二季度政府债发行预测8

图4：21个省份二季度计划发行新增地方债9292亿元，环比下滑3000亿元，同比小幅下滑500亿元10

图5：政金债发行存在一定季节性规律，2020-2024年4-6月净发行均值分别为203亿元、2537亿元和2787亿元12

表1：2025年2万亿化债地方债跟踪（亿元）5

表2：自审自发的10省份一季度发行新增专项债较快6

表3：4月附息国债单只规模放量9

表4：2025年二季度地方债发行预测表（亿元）11

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.一季度利率债净发行同比大增3.3万亿元

1.1.国债：一季度发行显著快于往年同期

2025年一季度国债发行进度显著快于往年同期。2025年1-3月国债累计净发行

14680亿元，同比增长9855亿元，也显著高于2020-2024年均值2010亿元。今年

1-2月，主要期限附息国债单只规模达到1070-1170亿元，同比增长100-200亿元，

3月进一步攀升至1670-1825亿元，达到历史最高规模。今年中央财政靠前发力，

可能为后续1.3万亿元超长特别国债和5000亿元用于支持银行补充资本金的特别国

债发行腾挪空间。

在中央加杠杆