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证券研究报告宏观快评2025年03月31日

【宏观快评】

外资对国内经济的5大关注

❖核心观点：

华创证券研究所

开年经济数据公布，本文关注外资的解读与后续关注点：1）总体超预期，主

流机构上修全年GDP至4.5%~4.8%附近；2）认为出口是主要风险点，前期证券分析师：张瑜

20%关税或影响全年GDP0.6~0.7个百分点，且关税担忧也已从美国扩展到非

美经济体，从商品贸易扩展至非商品贸易；3）对消费看法稍有分歧，乐观者电话：010

看到政策表态积极，谨慎者看到尚无实质性措施；4）地产，多认为近期是结邮箱：zhangyu3@hcyj

构性、脉冲性修复，2025年将延续偏弱；5）对科技态度偏积极，虽然AI等执业编号：S0360518090001

硬科技投资的宏观意义有限，但或也足以驱动“动物精神”。

证券分析师：陆银波

❖关注1：经济开门红，上调经济预测

电话：010

多数外资认为，1-2月经济数据超预期，驱动力来自政策靠前发力。

邮箱：luyinbo@hcyj

结构上：工增超预期，主要受设备更新政策拉动（德银、大摩）；服务业生产

执业编号：S0360519100003

指数维持在5%以上，主要是受到科技、金融行业拉动（德银）；消费品补贴政

策下社零提速提升（德银、大摩）；政策支持下制造业投资与基建投资同样超联系人：韩港

预期（大摩），但，地产偏弱，且尚未看到反弹迹象（德银，瑞银）；出口受关

税影响低于预期（大摩，瑞银）。价格端，CPI受春节效应扰动，而PPI持续偏邮箱：hangang@hcyj

弱（瑞银）。

基于开年数据，外资上修经济预测、下修通胀预测，彭博对主要海外机构的调相关研究报告

查显示，3月外资上调经济预测，例如一季度GDP从4.9%上调至5.0%，但将《【华创宏观】政府工作报告部署逐步落地——

全年CPI的预测从0.7%下调至0.6%、PPI从-1.1%下调至-1.3%；具体机构预政策周观察第23期》

测，详见正文。2025-03-31

《【华创宏观】收入端中游一枝独秀——1-2月工

❖关注2：出口是主要风险业企业利润点评》

外资普遍认为出口是全年主要的风险点，前期20%的关税或影响GDP0.6-0.72025-03-27

个百分点，而4月1日美国调查结束后关税可能再度升级，此外，对华加征关《【华创宏观】开年财政的四个特征和启示——1-

税担忧已经从美国扩散至其他国家、关税品类从商品扩展到非商品贸易：2月财政数据点评》

2025-03-26

例如瑞银，观点偏谨慎：认为前期10%+10%的关税可能拖累全年GDP约0.7《【华创宏观】三视角判断债券