均胜电子深度研究:汽车与机器人Tier1,第二曲线再创业!.docx
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
目录
成长基因:并购外延与规模效应 6
商业模式:并购外延,全球突破 6
整合成果:规模效应即将出现 9
主业修复:安全扩容,新品周期 12
第一曲线:单车价值量提升与份额提升 12
第一曲线:市场前景广阔,迎接新品量产周期 15
再创业:从汽车到机器人的协同延伸 17
第二曲线:人形机器人商业化元年 17
第二曲线:技术+生产+集团协同优势 23
第二曲线:具体布局和潜在成果 25
盈利预测与估值分析 27
收入端:预测期增速中枢约9%~17% 27
毛利率:预测期毛利率中枢约16%~17% 28
费用的逐项预测 29
投资分析意见 29
风险提示 30
图表目录
图1:均胜电子的发展阶段示意图 6
图2:公司股权结构(截至2024H1) 8
图3:公司2015至2024收入情况(左轴:营业收入,百万元;右轴,yoy,%)10
图4:公司2015-2024净利润情况(单位:百万元) 10
图5:公司2018-2024收入拆分 12
图6:均胜电子主营业务和产品 13
图7:2024C-NCAP汽车安全测试规程,主被动安全要求均提升 13
图8:公司2019-2024汽车安全业务新增订单情况(亿元) 14
图9:汽车安全业务单车价值情况(美元) 14
图10:全球汽车被动安全市场空间预测(亿元) 14
图11:国内汽车被动安全市场空间预测(亿元) 14
图12:2023年全球被动安全竞争格局 15
图13:2022年至2024年1-5月800V车型销售情况(左轴:销量,万辆;右轴:渗透率,%) 16
图14:均胜电子800V高压平台能量管理系统 16
图15:nGene3H舱驾融合域控制器 17
图16:均胜电子JAIC单元测试演示 17
图17:2025是人形机器人商业化元年 18
图18:全球人形机器人市场空间预测(单位:亿美元) 18
图19:国内人形机器人市场空间预测(单位:亿元) 18
图20:人形机器人产业链及各部主要公司 19
图21:机器人是智能汽车的技术外溢 22
图22:2023年六维力矩传感器竞争格局 23
图23:贾维斯二代机器人 25
图24:均胜电子自主研发的嗅觉传感器 26
图25:均联智行旗下子公司合作研发的“灵巧手” 26
图26:公司的新能源管理系统产品矩阵 27
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表:均胜电子的发展梳理..................................................................................
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
表2:公司核心管理层情况 9
表3:还原均胜电子业务实质,2022年以后持续改观(单位:%,人) 10
表4:IPO募资情况 11
表5:人形机器人领域主要玩家梳理 19
表6:特斯拉Optimus零部件价值拆分假设(单位:个,元,%) 20
表7:人形机器人领域主要玩家梳理 23
表8:均胜电子的部分生产工厂 24
表9:公司的部分核心客户情况 25
表10:收入分拆表(单位:百万元,%) 28
表11:期间费用率拆分假设(单位:百万元,%) 29
表12:可比公司估值表 29
成长基因:并购外延与规模效应
商业模式:并购外延,全球突破
公司走出了一条“均胜特色“的发展道路,可以归纳为“通过跨国并购快速获取核心技术、客户资源和全球化产能,跳过自主研发的长周期和高风险,实现从区域性企业到全球Tier1的突破“。本质是在以技术密集性、全球化竞争、强协同效应等为特点的汽车零部件产业,通过资本换取时间+技术,凭借整合能力消纳风险,快速抓住产业趋势。
图1:均胜电子的发展阶段示意图
招股说明书,公司历年年报,申万宏源研究
招股说明书,公司历年年报,申万宏源研究
注1:Y轴的商业模式,一般用利润率和业务粘性评估,较为公允。因此Y轴的高低,可以相对直观的评估商业模式优劣
资料来源:公司发展历程,大体分为下列阶段:
资料来源:
第一阶段(2011-2015年):“蛇吞象“切入汽车电子业务,构建全球化基础。
押注收购德国普瑞等公司,破壁进入汽车电子领域。公司以产品销售为主,通过提供高端功能件和汽车电子产品立住脚跟。
第二阶段(2016-2020年):并购整合汽车电子与安全业