中国石化成本降幅超预期，一季报业绩超预期.pdf

公司季报点评 中国石化（600028）：成本降幅超预期，一季报业绩超预期 增持 （维持） 石化行业/石油、石化 当前股价：9.44 元 报告日期：2009 年4 月28日 2009 年一季度公司实现营业收 2285.9 入亿元，同比减少 31.2%，环比下降 25.0%；利润总额 147.1 亿元，同比增长 主要财务指标 （单位：百万元） 143.7%，环比增长 167.9%；归属上市公司股东净利润 111.9 亿元，同比增长 84.7%，环比下降 7.1%；摊薄每股收益 0.13 2007A 2008A 2009E 2010E 元，超出市场及公司自身的预期；每股经营性现金流 0.64 营业收入 1,204,843 1,452,101 1,230,656 1,474,943 元。我们认为公司业绩超预期的原因在于成本降幅超出市场 （+/-） 13.5% 20.5% -15.2% 19.9% 预期，公司综合毛利率同比提高 16.5 个百分点，环比提高 营业利润 78,665 -26,066 60,801 81,012 14.7 个百分点；另外化工业务盈利水平超预期。 （+/-） 8.9% -133.1% -333.3% 33.2% 经营数据回顾与趋势判断： 归属于母公司 56,515 29,689 45,505 60,015 的净利润 勘探与开发：一季度公司生产原油1039.6万吨，同比增加 （+/-） 8.5% -47.5% 53.3% 31.9% 0.6%；原油平均实现价格1599元/吨，同比下降59.5%；生产 每股收益（元） 0.63 0.34 0.52 0.69 天然气19.8亿立方米，同比减少3.7%。因油价的大幅回落， 市盈率（倍） 15 28 18 14 该项业务营业利润率降至15.9%，实现营业利润28.2亿元， 同比下降75.7%。我们判断09年原油价均值在55美元/桶，公 公司基本情况 （2009年 3 月 31 日止） 司该业务毛利率在30%以上；年内普光气田的产能负荷将逐 总股本/已流通股（亿股） 867/128 渐提升，预计09年贡献15-20亿方产量，2010年将实现量产。 流通市值（亿元） 1241.06 炼油：一季度公司加工原油4051万吨，同比下降3.3%，环比 每股净资产（元） 3.94 增长1.2%；生产成品油2532万吨，同比下降0.8%。一季度国 资产负债率（%） 53.09 内成品油在出厂价环节竞争激烈，同时开工率较低导致折旧 股价表现 （最近一年） 成本上升，公司桶油加工营业利润仅为3.6美元；预计在开 工率的提升、两大石油巨头联手提价的情况下，二三季度公 20%