中国宏观经济形势分析报告.ppt

三、供给侧改革与资本市场 从会计的角度来看，所有者权益是指企业的净资产，当上市公司的股价上涨时，假设企业的净资产不变，但是二级市场股价的上涨将造成股东手中股票可变现价值的上涨，从这个角度来看，股价上涨，将带了企业资产负债率的实际下降，极大的提升了股东的偿债能力。 2013年底全部A股（非银行石化）市净率为2.07倍，到2014年底这一数据为2.84倍，截至2015年底这一数据为3.52倍。 2、降杠杆 三、供给侧改革与资本市场 2013年底全部A股（非银行石化）总资产35万亿，负债23.82万亿，股东权益11.18万亿，资产负债率为68.04%。若以此为基数计算，假设其他条件不变，从市净率的角度出发，2013年股东权益市值为11.18*2.07=23.14万亿，此时实际资产负债率50.72%，随着股市上涨，到2014年和2015年底，这一数据下降为42.86%和37.7%。由此可见，股市上涨，极大的带来了股东权益市值的上涨，显著的提升了股东的偿债能力，降低了实际资产负债率。 这对于所有企业都具有非常重大的意义。 2013年 2014年 2015年 市净率 2.07 2.84 3.52 资产负债率 68.04%（50.72%） 68.61%（42.86%） 69.42%（37.7%） 2、降杠杆-增权益市值 三、供给侧改革与资本市场 2、降杠杆-增权益市值 三、供给侧改革与资本市场 2、降杠杆-增权益融资 增权益融资主要靠IPO和增发，这都与A股市场繁荣与否密不可分。 2013年时A股融资（包括首发IPO，增发和配股）为2996.29亿元，2014年随着股市上涨，这一数据增加到4856.3亿元，2015年前11月，A股融资为6937.3亿元。 目前，股指回落，A股融资功能必将下降，而要想优化融资结构，提升权益融资比例，则必须一个繁荣向上的资本市场。 三、供给侧改革与资本市场 2、降杠杆-增权益融资 三、供给侧改革与资本市场 3、补短板 不论新旧经济，都存在不少短板，对于新经济而言，其主体是中小企业和民营企业，然而，中小企业融资难的现象短期内难以有效缓解。 中小企业债务融资难问题的原因在于风险属性不匹配。这是因为中小企业实力薄弱，没有有效的增信措施，而银行嫌贫爱富和较低的风险偏好为天然属性，必然会吝啬对中小企业的贷款，这也是为什么国家一直提倡加强对中小企业贷款支持但效果不佳的主要原因，因此，中小企业融资难现象短期内难以缓解。 三、供给侧改革与资本市场 3、补短板 权益融资与中小企业风险属性相匹配。 中小企业特别是新兴产业，其实力薄弱，经营风险较大，但其发展前途也非常巨大，这一点和资本市场的风险属性是相匹配的。股市风险偏好较高，看重的是企业的未来发展前途，是中小企业股权融资的好场所。 李克强总理反复提到的“大众创业，万众创业”是我国新经济发展和产业升级的必由之路，而这将离不开资本市场的大力支持。 三、供给侧改革与资本市场 4、小结 1、供给侧改革有利于解决我国供给端的状况。 2、供给侧改革离不开资本市场的大力支持，这对资本市场长期来看是好事，但是短期来看，则明显利空。 3、供给侧改革会短期冲击经济，需要财政政策和货币政策来为经济托底。 四、财政政策和货币政策分析 财政政策 困局：收支困局，债务困局，投向困局， 破局：提升赤字，加大地方债务置换，推行PPP模式 主要结论：财政政策2016年相比2015年将更加积极。 四、财政政策和货币政策分析 1.1、财政困局：收支 今年前11月，财政收入增速为11.4%，财政支出增速为25.9%，从绝对量上看，收入为13.99万亿，支出为15.02万亿，产生赤字10288亿元，按照年初预计，今年政府赤字率将在2.3%左右。 由于房地产市场低迷，导致土地出让金收入大幅回落，这也是造成地方政府财政紧张的最重要原因。 2016年，收入做减法，支出做加法。 我国经济继续小幅下行是大概率事件，国家还会继续开展各项减税降费政策；同时，为了托底经济，财政支出将继续增加，这将加大财政收支困境。 四、财政政策和货币政策分析 2014年底：地方政府负有偿还责任的债务为15.4万亿，地方政府负有担保或可能承担一定救助责任的债务数额为8.6万亿。 2015年底：2015年新批准增加6000亿元债务，2015年地方政府债务限额为16万亿元。地方债务率约为86%。（2015年地方政府本级公共财政收入预计为8.5万亿，中央对地方转移支付为5.6万亿，地方政府性基金预计为4.5万亿，总计为18.5万亿。截止到2015年，地方政府债务限额为16万亿，两者相除得到债务率约为86%。IMF确定的债务率控制标准参考值为90%-150%） 1.2、财政困局：债务 四、财政政策和货币政策分析 投资长期是经济发展的主要驱动力