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南开大学金融学本科核心课程投资学南开大学金融学系李学峰2008年第1学期 第三节 股票投资的微观分析：公司研究 公司研究主要集中于对公司财务的研究，这是进 行基本分析最为核心的内容。它主要是从财务报表 分析和财务比率分析两个方面进行的。 一、财务报表分析 财务报表（financial statements）分析主要 是对三大报表，即资产负债表、损益表和现金流量 表的分析。 （一）资产负债表分析 资产负债表（balance sheet）反映的是公司在 某一特定时点的资产、负值和所有者权益状况的财 务报表。该报表编制所依据的基本会计公式是： 资产＝负值＋所有者权益 对资产负债表的分析能帮助我们回答如下问 题：公司的规模如何？流动资产和固定资产的比 率？公司的资本结构怎样？ 投资者进行资产负债表分析时，主要应关注如 下几项内容。 其一是对公司存货的分析。存货量较高可能意 味着公司的市场营销能力或其产品的市场前景存在 问题，这会影响公司的未来发展潜力和盈利能力， 从而对公司股票的价值产生不利影响。 其二是对负债的分析。特别是对长期负债的分 析，由于公司是按其未来支付额列示的，因此投资 者需要确定该负债的现值。长期流动负债最大的风 险来源于利率的变动，例如某公司按5％票面利率发 行10年期的债券，如果现行市场利率上升为8％，相 对来说即是大幅降低了公司的融资成本，该债券的 现行价值就比其发行时要低。换言之，投资者应按 利率对公司所列示的长期负债进行分析。 其三是进行结构分析。观察资产负债表中哪些结 构发生了变化，并分析其变化的原因。这一分析有 时会挖掘出一些有价值的信息。 （二）损益表分析 损益表（income statement）是反映公司在某 一特定时间内的收入情况、销售成本和费用情况的 财务报表。 通过对损益表的分析，我们能得到如下问题的 答案：公司收入的基本来源是什么？产品销售成本 的构成是什么？其中公司最大的销售费用是什么？ 通过多期损益表的比较，还可以获得公司的收入、 市场分额等的变动趋势。 许多费用或成本并不在资产负债表中列示，如研 发费用、折旧成本等。而这些可能对公司的利润形 成有很大影响，因此成为分析损益表时投资者应给 以关注的重要内容。 （三）现金流量表分析 现金流量表（statement of cash flows）反映 公司的现金来源（如借款、发行新股票等）和应用 （如费用、投资和分红等）。该表主要由三个部分 组成：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的 现金流量和融资活动产生的现金流量。 经营活动是与公司生产经营有关的，以及资产 负债表中与盈利活动有关的各项目，如净利润、折 旧和摊销、资产和负债的变化等。投资活动包括买 卖证券和资产，借出资金等。融资活动包括与公司 获得资金有关的活动和与所有者权益有关的活动。 对现金流量表的分析，可以帮助投资者估计公 司的股利支付能力、公司现金的增长潜力，以及公 司的偿债能力。特别是，现金流量表弥补了资产负 债表和损益表的不足，可以帮助我们更好地对公司 价值进行评估。 例如，如果某公司采取赊销的方法，年销售收 入2亿元，各项成本支出为1.85亿元。这样，在其资 产负债表中会显示2亿元的“应收帐款”，在损益表 中显示为2亿元的“销售收入”和1500万元的“净利 润”，也就是说，从资产负债表和损益表中，都显 示了该公司的经营是正常的。然而，如果从现金流 的角度看，公司当期并没有任何现金流入，在现金 流量表中，销售收入和净利润就都不存在。这一问 题的重要性在于，如果现行年利率是10％，那么一 年后公司所得到的2亿元收入，其现值为1.8182亿 元，扣除1.85亿元的成本后，公司实际亏损0.0318 亿元。由1500万元的净利润到318万元的亏损，可见 现金流原则对我们判别公司真实价值的重要性。 二、财务比率分析 财务比率分析主要包括偿债能力分析、资本结构 分析、经营效率分析和盈利能力分析四大方面。 （一）偿债能力分析 偿债能力是公司可持续经营的重要条件之一。一 般可从短期偿债能力和长期偿债能力两个角度进行 分析。 从短期偿债能力看，主要从流动比率和速动比率 两个角度衡量，以观察企业短期负债压力。其中流 动比率的计算公式为： 流动比率=流动资产÷流动负债 （11.10） 一般而言该指标应大于1。 速动比率=（流动资产－存货）/流动负债 =（现金＋短期投资＋应收帐款）/流动负债 （11.11） 长期偿债能力主要通过负债权益比率、债务