资本结构风险及财务杠杆.ppt

*;本章内容;本章要求;资料：大宇神话的破灭;2.债务负担 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。 尤其是1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。 大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。 1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。 此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。 ;3、债务危机 1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日，大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。 由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率依然居高，大宇不得不于1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。 ;大宇神话的破灭原因之一：高额负债经营，削弱了企业抵御外部冲击的能力。 金融危机前相关指标显示如下： 自有资本比例18.1% 负债率473.3% 对银行资金的依存率61.6% 利息负担占总成本10% ;1、什么是资本结构？ 2、“财务杠杆是一把‘双刃剑’” 应如何理解？取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 3、何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？ ;10.1资本结构理论;二、资本结构的意义（了解）;三、资本结构的理论观点（了解）;1.早期资本结构理论;净收益观点;净营业收益观点;对上述两种观点的评价;传统折中观点;2.MM资本结构理论观点;（1）MM资本结构理论的基本观点;（2）MM资本结构理论的修正观点;3.新的资本结构理论观点; 杠杆效应：通过有效利用固定成本来影响企业收益水平的变化，从而增加企业获利能力。 这种杠杆效应是一柄：“双刃剑” ：额外的收益与更大的风险损失。 包括：营业杠杆（与产品生产的固定经营成本有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成本有关）。 ;;10.2.1 经营杠杆;1.营业杠杆利益;例：XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。 现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。 由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。;2.营业杠杆风险;例6-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的营业总额分别为3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表6-11测算其营业风险。 由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。;营业杠杆是一柄双刃剑：当企业经营状况好，销售额增长时，因为固定成本的存在会给企业带来更多的EBIT，此时企业获得营业杠杆利益；然而当企业经营状况不佳，销售收入下降时却会因为固定成本的存在而使企业的EBIT更快的下降，企业遭受营业杠杆风险。所以企业应结合企业的经营销售状况，合理运用营业杠杆;3.营业杠杆系数DOL;例6-20：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，即变动成本总额为2400万元（4000×60%）。 其营业杠杆系数为： 表示：销量或销售额变动一倍，息税前利润变动2倍;4.影响营业杠杆利益与风险的其他因素（了解）;在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为： 假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变， 则营业杠杆系数会变为： 假定变动成本率由60%升至65%，其他条