第六章互换解说.ppt

利率互换市场的基本运作机制 （三）利率互换的其他市场惯例 1.浮动利率的选择 在国际利率互换交易中，最常用的浮动利率是伦敦银行间同业拆放利率（London Interbank Offered Rate，LIBOR）。大部分利率互换协议中的浮动利率为3个月和6个月期的LIBOR。一般来说，浮动利率的确定日为每次支付日的前两个营业日或另行约定。 利率互换市场的基本运作机制 2.天数计算惯例 在国际市场上，不同利率的天数计算惯例是不同的。下面的表6-2给出了常见的美元利率产品天数计算惯例，其中A表示实际天数。 利率互换市场的基本运作机制 3.支付频率 支付频率是利息支付周期的约定。如S.A.，是Semi-Annually的缩写，即每半年支付一次。利率互换中最常见的是每半年支付一次或是每3个月支付一次。货币互换则通常为每年支付一次。有些利率互换的固定利息与浮动利息支付频率一致，有些则不一致。 利率互换市场的基本运作机制 4.净额结算 利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割，即在每个计息期初根据定期观察到的浮动利率计算其与固定利率的利息净差额，在计息期末支付。由于每次结算都只交换利息净额，本金主要用于计算所需交换的利息，并不发生本金的交换，因而利率互换中的本金通常也被称为“名义本金”。显然，净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降低信用风险。 利率互换市场的基本运作机制 5.营业日准则 营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的节假日规避规则。由于各国节假日规定不同，互换协议中通常要对所采用的节假日日历进行规定。同时，互换协议还要确定结算日若遇上节假日时的规避规则。下表6-3列出了主要的节假日规避规则，其中“下一营业日”与“经修正的下一营业日”是常见的营业日准则。 利率互换市场的基本运作机制 利率互换市场的基本运作机制 6.互换报价 下图（a）和（b）是2007年11月26日著名的财经资讯系统Bloomberg提供的美元利率互换报价，下面我们将结合这一报价介绍互换报价的市场惯例。 利率互换市场的基本运作机制 利率互换市场的基本运作机制 利率互换市场的基本运作机制 利率互换市场的基本运作机制 利率互换市场的基本运作机制 利率互换市场的基本运作机制 利率互换市场的基本运作机制 （1）互换本来需要同时报出浮动利率和固定利率，但在实际中同种货币的利率互换报价通常都基于特定的浮动利率。 例如，标准的美元利率互换通常以3个月期的LIBOR利率作为浮动利率。浮动利率达成一致后，报价和交易只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率一方进行，从而提高了市场效率。 利率互换市场的基本运作机制 两图就是两标准的美元利率互换报价，基准浮动利率均为3个月期LIBOR，3个月支付一次浮动利息。两者的区别在于固定利息支付频率的不同，分别为半年支付一次与一年支付一次，相应的天数计算惯例则分别为30/360和A/360。同时从图中可以看到，做市商报价的利率互换期限从1年至30年不等。 利率互换市场的基本运作机制 （2）市场通常将利率互换交易中固定利率的支付者（Fixed Rate Payer）称为互换买方，或互换多方，而将固定利率的收取者（Fixed Rate Receiver）称为互换卖方，或互换空方。在做市商制度下，做市商每天都会进行双边互换报价，买价（Bid Rate）就是做市商在互换中收到浮动利率时愿意支付的固定利率，卖价（Ask Rate）则是做市商在互换中支付浮动利率时要求收到的固定利率，显然互换卖价应高于买价。 利率互换市场的基本运作机制 从图（a）和（b）中可以看到买卖价差非常小，这表明市场具有高度的流动性和竞争性。买价与卖价的算术平均为中间价（Middle Rate），就是通常所说的互换利率（Swap Rate）。 利率互换市场的基本运作机制 以图（a）中的5年期利率互换为例，买价、卖价与中间价分别为4.3250%、4.3650%与4.3450%。这意味着做市商愿意每半年以4.3250%的年利率支付固定利息，换取每季度收到3个月期的LIBOR；或者每季度支付3个月期LIBOR，换取每半年收到年利率为4.3650%的固定利息。而4.3450%就是支付频率为半年的5年期互换利率。 利率互换市场的基本运作机制 （3）从图中还可以看到，利率互换的报价通常有两种形式：报出买卖价和报出互换利差。前文所讨论的均为直接报价，互换利差报价指报出特定期限的互换买卖利率与具有相同期限、无违约风险的平价发行债券的收益率之间的差值。 利率互换市场的基本运作机制 同样以图（a）中的5年期利率互换为例，买入与卖出的互换利差分别为91.75与95.75，即做市商报出的互