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杠杆与企业筹资管理 复习思考题 从20世纪40年代到90年代，企业联合杠杆系数有不断升高的趋势，试分析可能的原因。 杠杆与企业筹资管理 资金成本 杠杆原理 资金结构的确定 第一节 资金成本 一、资本成本概念、意义 （一）概念 K——资本成本 D——用资费用 P——筹资数额 F——筹资费用 f——筹资费用率 第一节 资金成本 （二）资金成本的意义 筹资决策的依据 比较各种筹资方式优劣的尺度之一 资本结构决策的基本依据 选择追加筹资方案的基本依据 投资决策和评价的标准 衡量企业经营业绩的基准 第一节 资金成本 二、个别资金成本 （一）债券成本 式中：Kb代表债券成本； I代表债券每年支付的利息； T代表所得税税率； B代表债券面值； i代表债券票面利息率； B0代表债券筹资额，按发行价格确定； f代表债券筹资费率。 第一节 资金成本 （二）优先股成本 式中：Kp代表优先股成本； D代表优先股每年的股利； P0代表发行优先股总额； f代表优先股筹资费率。 资金成本 （三）普通股资金成本 1、估价法 资金成本 资金成本 2、资本资产定价模型法 利用资本资产定价模型的公式，来计算资金成本： 第一节 资金成本 三、综合资金成本 Kw——综合资本成本 Kj——第j种个别资本成本 Wj——第j种个别资本的权数 权数的确定： 帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数 第二节 杠杆原理 一、成本习性 固定成本 变动成本 混合成本 成本习性模型 y=F+vx y--总成本 F--固定成本 v--单位变动成本 x--业务量 杠杆原理 二、经营杠杆 （一）基本概念 由于存在固定成本而造成的息税前盈余变动率大于产销量变动率的现象，叫经营杠杆或营业杠杆。 杠杆原理 杠杆原理 杠杆原理 （三）经营杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销量增加时，息税前盈余将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，息税前盈余又将以DOL倍的幅度减少。可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 杠杆原理 三、财务杠杆 （一）基本概念 由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，叫财务杠杆。 杠杆原理 （二）杠杆程度的计量 杠杆原理 杠杆原理 （三）财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前盈余下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股盈余下降得更快，甚至会引起企业破产。财务杠杆系数越高，财务风险越大。 杠杆原理 四、联合杠杆 （一）概念 由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前盈余的变动率大于业务量的变动率；同样，由于存在固定的财务成本(如固定利息和优先股股利)，产生财务杠杆作用，使企业每股盈余的变动率大于息税前盈余的变动率。从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，这便使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫联合杠杆。 杠杆原理 杠杆原理 杠杆原理 (三）联合杠杆与企业总风险 在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。企业联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大。由联合杠杆作用使每股盈余大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风险越大，联合杠杆系数越小，联合风险越小。随着科学技术的发展和市场竞争的加剧，杠杆系数有不断放大的趋势。 第三节 资金结构的确定 一、资本结构的含义 含义 广义——全部资本结构 狭义——长期资本结构 核心——债务资本与权益资本的比例关系 资金结构的确定 二、EBIT--EPS分析法 （一）含义 （二）计算 （三）图示 （四）优缺点 资金结构的确定 资金结构的确定 三、方案优选对比法（比较资金成本法） （一）含义 （二）计算过程 （三）优缺点 资金结构的确定 四、逐步测试法（比较公司价值法） （一）含义 （二）计算过程 （三）优缺点 资金结构的确定 公司