农产品期货市场羊群行为的实证分析.doc
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农产品期货市场“羊群行为”的实证分析
任 瑜 谭 静
(四川农业大学经济管理学院 四川雅安 625014)
摘要:金融市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为,近年来,它已经引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。本文选用横截面收益绝对差CSAD来检验期货市场中的“羊群行为”,得出我国大连农产品期货市场不存在“羊群行为”,最后提出政策建议。
关键词:“羊群行为” 农产品期货 行为金融
The Empirical Analysis of Herd Behavior
on Agricultural Futures
Abstract:erd behavior is a special irrational behavior in financial market and has already attracted wide attention from the academics and government regulatory sector recent years. Adopting CSAD (cross section absolute deviation) of the herding, this paper tests herd behavior in the futures market. The result shows that there is no herd behavior in Dalian agricultural futures market. Finally, this paper puts forward some proposals.
Keywords:Herd BehaviorAgricultural Futures Behavioral Finance
迄今为止,行为金融学的研究主要集中在金融市场上大量存在的“异常现象”。其中,金融市场的 “羊群行为”日益受到研究者们的高度关注,并成为西方金融理论与金融市场研究的一个新热点。事实上,“羊群行为”长期以来一直被认为是导致金融市场剧烈波动的重要原因之一。“羊群行为”不仅会引发巨大的价格泡沫,使市场运行效率低下,而且也会使得市场系统风险不断增大。因此,研究“羊群行为”有利于改善金融市场的运行效率,有利于防止市场泡沫,使市场稳定地运行,还能够有效地化解“羊群行为”带来的负面效用。
一、文献回顾
“羊群行为”(Herd Behavior)是一种特殊的非理性行为,它是投资者在信息不确定的环境下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论,而不考虑信息的行为(饶育蕾、张轮,2005)。
Lakonishok, Shleifer Vishny(简称LSV)(1992)考察了1985-1989年间美国769家保险基金,分析结果表明,在他们的样本中,货币基金经理们不存在明显的“羊群行为”。Grinblatt, Titman Wermers(1995) 与Wermers(1999)都采用LSV方法分别考察了美国1974-1984年间274家共同基金的投资组合变化和美国股市1975-1994年间所有基金的实际资产净值,均得到了与Lakonishok, Shleifer Vishny(1992)相似的结论。可见,大量研究都基于LSV模型进行的。2000年,Chang,ChengKhorana提出了横截面收益绝对差CSAD(Cross Section Absolute Deviation of Returns),该方法为“羊群行为”的研究开辟了新的空间。在此基础上,他们研究了美国、日本、香港、韩国、台湾的股票市场,得出了美国、日本、香港股票市场不存在“羊群行为”,而韩国、台湾的股票市场则存在“羊群行为”的结论。
国内对金融市场中的“羊群行为”的研究到20世纪90年代末才出现,并且大多数研究都是针对证券市场进行的。宋军、吴冲锋(2001)以1998、10-2000、9共8个季度期间我国的基金为研究对象,结果发现我国的基金同样存在着羊群行为。施东晖(2001)与徐瑾、侯晓阳(2004)利用LSV的模型对我国投资基金的“羊群行为”也进行了实证研究,结果表明国内投资基金存在较严重的“羊群行为”。
在国内农产品期货市场方面,马良华、吴琼(2005)以横截面收益标准差(CSSD)来度量市场分散度,将CSSD与市场极端波动虚拟变量进行回归,来检验从2000.1-2004.12这期间我国期货市场极端波动时期的“羊群行为”。可见,国内对期货市场的“羊群行为”研究甚少。因此,本文采用Chang、Cheng Khorana (1)
其中: Ri,t为第i种农产品在交易日t的收益率;
Rt为三种农产品在交易日t的日平均收益率;
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